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企业并购融资的方式选择一个分析框架 　　摘要：该文从分析并购融资的特点以及以美国为代表的现代发达经济国家并购融资的基本方式入手，着重探讨了企业为并购而进行的融资决策过程中要考虑哪些因素，并以此为基础，构建了一个“两层面八维度”的分析框架，并在验证了其科学性的基础上对在我国如何提高并购融资的效率，进一步推动经济整合的步伐，分短期、中期、长期三个方面给出了具体的建议。 　　关键词：并购融资；方式选择；分析框架 　　 　　企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要途径，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面。在全球范围内，并购已经成为企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手段。而在企业并购中，能否及时、经济、足额融到所需资金不仅关系收购方的成败，而且关系并购后的重组和整合，成为制约并购成功的主要瓶颈。在并购融资决策的过程中对可采用的融资方式进行全面分析，则是企业并购融资规划的前期工作，是融资决策的基础，直接关系到并购的最终成败，因此，研究如何选择并购融资的方式具有重要的理论和现实意义。 　　 　　1.并购融资的特点与方式 　　 　　1.1并购融资的特点 　　企业购并的历史清楚表明：随着社会经济的发展和科学技术的进步，企业并购平均规模越来越大，因此，融资额度越来越大。在上世纪80年代，单起并购金额十亿以上已能名列前茅，但到了90年代末期，全球10大兼并案最小的涉及金额也在300亿美元以上，最大的更高达近千亿美元。因此，金额大、影响期限长成为并购融资区别于其他类型融资的突出特点。 　　 　　1.2并购融资的方式 　　并购融资可分为内源融资和外源融资。内源融资主要是指运用自由现金流、企业留存收益、折旧基金进行并购，但往往因金额有限而不能成为融资的主流渠道；外源融资包括债务性融资、权益性融资和混合性融资。下文将以美国为例着重分析外源性融资方法的基本类型。 　　1.2.1债务性融资 　　债务性融资主要包括向银行等金融机构贷款、发行企业债券、票据融资和租赁类融资，按照贷款类、证券类、租赁类分别介绍如下： 　　1)贷款类 　　在美国，并购目标公司可以通过贷款融入资金。借款人可以举借一种以上的债务，包括信用贷款、保证贷款和抵押贷款等。贷款机构可以是商业银行也可以是非银行金融机构。在美国使用最多的是定期贷款和周转信贷额度。此外，美国上市公司并购也可以通过保险公司融资，但保险公司通常比银行的决策过程更长。 　　2）证券类 　　在美国，上市公司可以使用票据、公司债券以及免税公债为并购交易融资。使用票据融资时可以通过两种途径：一是票据本身可以作为一种支付手段；二是可以在收购前后出售票据，以获得并购所需资金。然而在并购融资中曾经运用的较多的是垃圾债券和免税公债。垃圾债券最早起源于美国，上市公司并购中通过发行垃圾债券融资，一方面可以为并购交易筹集资金，另一方面也可以用来填补利率较低的优先担保债券和出售方的收回融资或卖方的增股融资之间的缺口。免税公债的签发非常复杂，发行包括两个步骤：先由政府团体借入资金，然后把资金贷给公司去建造设施，或者由政府用这笔资金直接去建造设备，待设备建好之后再租给公司使用。 　　3）租赁类 　　在美国，上市公司并购交易采用的租赁融资方法主要有售后回租。其本质是公司已售后回租的方式获得了一笔抵押贷款。原企业继续拥有对财产的使用权，作为贷款的担保品放款人则享有对该财产的留置权，其形式有经营租赁和杠杆租赁，这种融资方式非常适用于杠杆收购。 　　1.2.2权益性融资 　　权益性融资主要包括发行股票、换股并购和以权益为基础的融资。发行股票融资是指发行新股或向原股东配售新股，用销售股票所得价款为并购支付，其实质是企业用自有资金进行购买活动。换股并购是以公司股票本身作为并购的支付手段付给被并购方。根据换股方式的不同又可分为增资换股、库藏股换股、母公司与子公司换股等。以权益为基础的融资主要包括反向回购、股权划出和员工持股计划等。 　　1.2.3混合性融资 　　混合性融资在并购中的运用，具体可分为两类，即混合性融资安排和混合性融资工具。前者是指在一项并购交易中，既有银行贷款资金，发行股票、债券等所筹集金，还包括主并方与被并方的股票互换、发行可转换债券、优先股、认股权证等多种融资工具的综合运用；后者指兼具债务和权益两者特征的融资工具，主要包括可转换债券、优先股、认股权证等。 　　 　　2.并购融资的方式选择：分析框架的建立 　　 　　以美国为代表的西方发达的市场经济国家已经创造了并将继续创新新的融资工具，面对林林总总的融资方式，我国的企业在面临并购融资时应该何去何从，本部分将给出一个两层面、八维度的分析框架，此框架在于分析决策过程，并非给出特定条件下的特定解。 　　 　　2.1基本假设