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我国IPO抑价影响因素文献综述 　　摘要：新股发行抑价，是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。IPO抑价现象在世界各国普遍存在，因此受到世界范围内学者的广泛关注。影响IPO抑价的因素很多，国内外的研究角度也有很大区别，基于我国资本市场新兴加转轨的现实背景，我国的研究较多关注市场结构、制度变革等因素对IPO抑价造成的影响。本文首先对我国新股发行的制度变迁进行了总结，然后对IPO抑价的国内外理论进行了汇总，最后对我国IPO抑价研究文献进行了梳理。 　　关键词：IPO抑价 制度变革 市场结构 　　 一、我国新股发行制度的变迁 　　 新股发行制度是指IPO发行企业在申请发行股票时遵循的一系列固定化的程序和规范。我国的证券市场从创立到现在经历了短短几十年的发展，为了适应市场我国的新股发行制度也在不断的变革，主要经历了三个阶段：第一，1997年实行具有行政色彩的审批制，它产生于我国资本市场建立的初期。在审批制度下想要发行股票进行融资的企业需在征得地方政府或行业主管部门同意后才能向证监会提出上市申请。在经过一系列审批程序后方可发行。第二，2000年实行证监会发审委审核的核准制。核准制取消了额度管理，发行市盈率、发行价格和发行数量由主承销商和发行企业协商决定。毛宗平、川文（2004）的一项实证研究表明，2000年后我国新股发行定价效率相对于以前有所提高，但新股抑价率依然很高。可见核准制在一定程度上提高了新股发行定价效率，但并没有从根本上解决新股的抑价问题。第三，从2004年2月1日至今，实行保荐人制度。保荐人制度是我国首创的，它是为了避免公司虚假上市、包装上市，把中介机构和上市公司紧紧联系在一起。企业的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保，上市以后，保荐机构和保荐人也要负持续督导责任，如果企业上市后发现造假上市，保荐人和保荐机构要承担连带责任。新股发行制度的变迁无疑是为了减少IPO的高抑价现象，但从很多学者的实证研究结果来看效果并不明显，我国的新股发行制度还需要不断的改革完善。 　　 二、IPO抑价的传统经济学解释 　　 新股发行抑价是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额回报的一种现象。IPO抑价现象长期普遍存在，我国IPO抑价更是居高不下，国内外学者针对IPO抑价现象，提出了各种不同的理论假设，其中主要的假设有信息不对称理论、信息对称理论、信号显示理论以及委托代理理论和最新的股票配售理论。 　　 （一）信息不对称理论。信息不对称理论的基本假设是：IPO抑价与信息不对称的程度正相关。当信息不对称的程度引起的不确定性降至零时，抑价现象将会消失。在IPO发行过程中涉及发行人、承销商和投资者等多个市场主体，他们在IPO过程中占有不同的信息。因此有的学者认为，在此过程中投资者比发行人拥有更多的信息，因为投资者了解股票的总体市场需求，而发行人不知道市场乐意承受的价格，如果投资者比发行人拥有更多的信息，则投资者拥有IPO定价的决定权，但不同的投资者拥有不同的信息。西方学者在假设所有投资者掌握的信息量相同的基础上提出了“赢家诅咒”理论。Rock认为，信息不对称不仅存在于发行人与承销商之间，也存在于不同的投资者之间。他将投资者分为知情投资者和非知情投资者，为保证发行成功，必须采取抑价以补偿不完全信息占有者。Koh amp; Walter（1989）的研究证明了该理论，他们发现在新加坡市场中，IPO抑价率平均为27%，但不完全信息占有者的认购收益经中签率加权后仅为1%。也有的学者认为发行人比投资者拥有更多的信息，Chimanur（1993）认为发行人知道公司的内部质量信息，但外部投资者并不清楚，绩优公司希望外部投资者能够收集有关公司的信息，但对外部投资者而言，信息收集需要付出较高的成本，所以发行人只好降低发行价格，使外部投资者更多的参与收集公司的质量信息，并将相关信息反映到二级市场上。因此IPO抑价是对外部投资者收集情报的适当补偿。 　　 （二）信息对称理论。信息对称理论建立在市场是完美的市场假设上，假设在发行上市的过程中，各方拥有均衡的信息。学者认为在此假设的前提下也可能出现IPO抑价的现象，因此IPO的低定价不一定是对市场主体之间信息不对称的额外补偿，也可能是出于诉讼规避的原因。美国制定了严格的信息披露制度，这使得IPO的公开信息充分透明，并且投资者可能以首次公开发行的募股说明书所述不实或故意隐瞒某些公司的真实情况而向法院提起诉讼。承销商和发行人为了在股票发行中避免遭到投资者起诉，往往通过低定价发行的方式实现这一目的。 　　 （三）信号显示理论。该理论有三层假设：其一，发行人比投资者拥有更多的新股内在价值信息，IPO抑