我国燃油期货市场成交量和持仓量对价格波动影响研究.docVIP

我国燃油期货市场成交量和持仓量对价格波动影响研究 　　摘要：研究燃油期货市场成交量、持仓量对价格波动的影响，有利于降低燃油期货市场风险。建立EGARCH-t模型，分别考察成交量、持仓量以及同进考察成交量与持仓量对我国燃油期货价格波动的影响。研究结果显示：在分别考察成交量和持仓量时，当期成交量对价格波动方差具有比较明显的影响，滞后成交量与持仓量对价格波动方差都没有很显著的影响。在同时考察成交量和持仓量对价格波动方差的影响时，有AB（若当日成交量和持仓量同时增加，则令当日价格波动幅度大小为A；若当日成交量减少（或不变），则令当日价格波动幅度大小为B）成立。同时，燃油期货市场的滞后成交量和持仓量对价格波动方差的影响不明显，说明我国燃油期货市场运行效率较好。 　　关键词：燃油期货；价格波动；市场成交量；持仓量；EGARCH-t模型 　　中图分类号： F012文献标志码： A 文章编号2014 　　一、引言 　　为了尽快地融入国际燃油定价体系，2004年8月上海期货交易所正式推出了燃料油期货交易，以此减轻我国在应付国际燃油市场上油价的大幅振荡风险带来的损失。虽然我国燃油期货市场发展至今已将近十年，但目前我国对燃油期货市场的了解和认识仍处于起步阶段，对其内部结构、运行特征的研究也非常缺乏。在期货市场上，反映期货市场行情的最为重要的几个因素分别是价格、成交量和持仓量。研究燃油期货成交量、持仓量对价格波动的影响，有助于了解燃油成交量和持仓量在燃油期货价格波动中所起的作用，有助于了解燃油期货市场的内部结构和对信息的反应程度，并最终达到控制燃油期货市场风险的目的，以更好地促进我国燃油期货市场的发展。 　　燃油期货市场的价量关系长期以来都受到国内外学者的关注。大量的文献研究显示，燃油期货市场交易量和价格波动之间存在正相关关系，如Clark[1]（1973）、Copeland[2]（1976）、Karpoff[3]（1987）、Karpoff[4]（1988）、 Bessembinder和Seguin[5]（1992）等都进行了相关研究。学者们在研究燃油交易量与价格波动的关系时，发现滞后期交易量与当期交易量对价格波动的影响并不相同。Foster[6]（1995）、Wang和Yau[7]（2000）研究发现，燃油价格波动与交易量成正相关，而与交易量滞后项之间存在负相关关系。随后，学者们进行了更深入和更全面的研究，发现不仅期货价格波动和交易量存在一定关系，同时，期货价格波动与持仓量也有一定的联系。Bessembinder和Seguin[8]（1993）、Girma和Mougoue[9]（2002）、Chan[10]（2004）、Ragunathan[11]（1997）等研究发现，交易量和收益率之间存在着强烈的正相关关系，而持仓量和收益率之间存在负相关关系。相较于国外学者，国内学者对燃油期货价格与交易量、持仓量的关系研究相对较晚。国内学者华仁海和仲伟俊[12]（2004）、仲伟俊等[13]（2008）对燃料油期货市场的成交量和持仓量对价格波动的影响作了详尽的分析，研究结果发现，交易量与价格呈正相关，持仓量与价格呈负相关。戴毓等[14]（2009）研究表明，燃料油期货市场的成交量对价格波动具有非常强的解释性，也就是说，可以根据上一期的成交量预测下一期的价格波动；同时，当期持仓量增大时，期货价格波动将减小。崔海蓉等[15]（2010）研究也发现，燃料油期货市场的价格与成交量呈正相关，持仓量与价格呈负相关。 　　由于燃油期货在我国推出的时间不长，国内学术界针对我国燃油期货市场成交量、持仓量对价格波动影响关系的研究还相对缺乏。为此，本文选取燃油期货合约为研究对象，研究其成交量和持仓量对价格波动的影响关系，以期可以更好地揭示出我国燃油期货市场的内在特征。同时，已有文献在进行建模时大多数并没有考虑期货价格波动率的非对称性，实证研究也运应用GARCH模型。因此，本文在建立模型时选取可以更好地反映金融时间序列对正负信息反应呈非对称性的EGARCH模型。另外，学者对燃油期货波动序列与成交量、持仓量建立模型时，一般默认模型的残差服从正态分布，然而实际情况往往并非如此。基于正态分布的模型仅部分解决了金融时间序列的中尖峰、厚尾的问题，为了更加准确地描述EGARCH模型中残差的分布特征，本文引入Student’st分布。本文拟分两种情况对三者之间的关系进行实证研究。第一是分别考察成交量、持仓量对我国燃油期货价格波动的影响，第二是同时考察成交量与持仓量对我国燃油期货价格波动的影响。 　　二、EGARCH实证分析模型的构建 　　由于期货价格具有异方差和对信息的非对称性，因此本文借用EGARCH模型可以很好地体现金融价格波动的杠杆