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民族地区农业上市公司融资约束影响因素 　　一、引言 　　由于环境、资本、技术等方面的原因，民族地区的农业问题长期困扰着民族地区的经济发展。不解决民族地区的农业发展所面临的问题，就难以实现民族地区农业现代化以及全面建成小康社会的奋斗目标。总结现有的研究成果，解决问题的突破口之一是推动实现民族地区农业的产业化（聂辉华，2013） ，而产业化的主要路径之一就是大力发展龙头企业。民族地区各农业上市公司均为各地方以及所处细分产业的龙头企业，在农业产业化推动进程中，农业上市公司表现出了积极带头与广泛的辐射作用，已经成为产业化经营的关键和动力（陆桂琴，2013） 。因此可以说，培育和壮大民族地区农业上市公司对于解决民族地区农业问题至关重要。 　　Fazzari、Hubbard 和 Petersen在1988年首次系统性地阐述了融资约束问题，国内也由冯巍（1999）首次确认了融资约束问题在中国上市公司中的存在，但是针对民族地区农业上市公司融资约束的研究目前还是相对空白，因此，本文的研究具有较强的理论意义及现实意义。在理论意义层面，融资约束问题在国外是20世纪80年代末被提出来的，在我国正式的研究开始于2000年左右，也是理论界近年关注的重点问题，但大多数学者研究采用的样本为制造业企业或涵盖了整个中国资本市场。本文以我国少数民族地区农业上市公司作为研究对象，从民族经济学视角出发分析民族地区农业上市公司融资约束的影响因素，丰富相关理论研究。在现实意义层面，国家发展和改革委员会2016年10月印发的《全国农村经济发展“十三五”规划》的开篇序言部分强调了农业之于我国的重要性――“重农固本，是安民之基。”国务院关于《“十三五”促进民族地区和人口较少民族发展规划》也突出强调了发展农业对全力打赢脱贫攻坚战的重要作用，并要求大力培育壮大特色优势产业。本文的成果可以为未来研究民族地区农业上市公司的公司治理的学者提供参考。如果公司治理水平能够有所突破，则可以进一步促进民族地区上市公司的发展水平，未来民族地区上市公司的发展将带动整体民族地区农业产业化水平的跃升，形成具有竞争力的民族特色农业产业，从而实现民族地区整体经济的快速发展和社会进步。 　　二、融资约束概念的形成和发展 　　融资约束的研究成果最初源于对MM理论假设的放开。经典的Modigliani-Miller理论（1958）认为在完美的资本市场中，企业从内部或外部获取资金是可以完全替代的，也就是说企业的投资不会受到财务状况的影响或限制。因此，也可以说企业的投资仅仅与企业的投资需求相关。但是我们生活的世界不存在所谓完美的资本市场。信息不对称以及委托代理问题都会使得企业的外部融资成本高于内部资金成本，企业就无法自由替代内部和外部资金。这样一来，企业的融资能力会在很大程度上影响企业的投资行为。StiglizWeiss（1981）最先把信息不对称问题纳入到了资本市场投融资的研究之中，并由此进一步提出了优序融资理论。他们认为企业内外部融资成本的差异与信息不对称的程度正相关。Fazzari、HubbardPeterson（1988）进一步明确阐述了由于资本市场的不完善，企业内外部融资成本存在显著差异，且外部融资成本显著高于内部融资成本。他们在经典的托宾Q理论的基础上构建了融资约束的模型（FHP模型），模型的实证结果表明企业的融资约束和投资―现金流敏感性正相关，也就是说融资约束越强的企业，其投资―现金流敏感性越高。此结论的意义是可以?⑼蹲省?现金流敏感性作为企业融资约束是否存在和融资约束强弱的检验标准。而 Bernanke 和 Gertler（1989，1990）进一步指出除了信息不对称问题外，委托代理问题同样会使得企业的外部融资成本高于内部融资成本，企业的投资行为不仅受投资需求的影响，同样受到内部资金成本的影响。至此，国外学术界的研究主要集中在委托代理问题以及信息不对称问题与融资约束的关系上。随后，KaplanZingales（1997） 肯定并综合前人的研究成果，将融资约束定义为由包括但不限于信息不对称以及代理成本等市场不完备的情形导致企业内部融资成本和外部融资成本存在的差额。他们还提出了KZ模型。此后，业界尝试通过改进FHP模型和KZ模型或提出新的方法来改进对融资约束的估计方法，Bond et al.（2003）运用了欧拉方程进行估计。WhiteWu（2006）指出了 KaplanZingales 的计算方法的错误。他们认为KZ模型中的托宾Q值变量存在计算误差，运用KZ模型将有可能错误地将低融资约束企业视为高融资约束企业。此外，KZ 模型还有内生性问题。HadlockPierce（2010）尝试对KZ模型做了改进，进一步引入了企业规模和年龄两个变量。 　　总的来讲，融资约束本身的存在是有共识的。如何用