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生物医药行业产品市场竞争资产专用性对其资本结构影响研究 　　摘 要：文章以产业经济学理论和交易成本经济学理论为基础来研究生物医药行业产品市场竞争、资产专用性对其资本结构的影响。实证研究选择的研究样本是2008～2012年间沪深两地的生物医药类上市公司的财务数据，运用因子分析法求出产品市场竞争和资产专用性的代表性指数，并建立面板数据模型，运用三种方法来分析生物医药类上市公司产品市场竞争、资产专用性对其资本结构的影响，分别为混合最小二乘法、固定效应模型、随机效应模型。经过实证分析得出以下结论：生物医药行业的产品市场竞争对资本结构具有正向影响，资产专用性对资本结构具有负向影响。 　　关键词：资本结构；产品市场竞争；资产专用性；生物医药类上市公司；面板数据 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2015）32-0125-03 　　1 背景概述 　　资本结构是指公司各类资本的价值构成及各自所占的比例。它和公司治理结构、公司价值、公司战略紧密联系。选择合理的资本结构是公司的一个重大战略决策。自从Modigolian和 Miller提出 “MM 理论”后，关于公司资本结构的研究一直是财务理论界和实务界的一个热点。学者们在20 世纪 80 年代以前是在不同的领域对资本结构、产品市场竞争、资产专用性开展研究，由于研究的逐渐深入以及缺乏学科间的沟通融合，不能对现实中的公司行为做出完全的解释。20世纪80年代以后，学者们逐渐打破了在各自领域独立研究的局面，不断扩大资本结构的研究视角。随着西方产业经济理论的发展，产品市场竞争与资本结构之间的互动关系被学者们广泛关注，大量的研究显示，公司的资本结构决策是基于公司竞争环境所作出的综合选择。交易成本经济学的相关理论指出，资产专用性可以提高公司竞争力，与此同时，也显著影响着公司资本结构的选择。另外，新制度经济学的相关理论指出，资产专用性和产品市场竞争间具有一定的关联。该理论指出产品市场竞争越激烈，则公司的资产专用性水平应越高。当前，绝大多数学者们关于公司资本结构选择的研究是从产品市场竞争视角或资产专用性视角进行，本文从产品市场竞争和资产专用性两个视角来研究资本结构的选择显得更为全面，具有一定的理论意义。 　　2 理论分析与研究假设 　　2.1 产品市场竞争与资本结构 　　众多研究表明产品市场竞争程度对公司的资本结构选择有着重大影响。对于这两者的研究涉及到两个学科的相关知识，即产业组织理论与金融经济理论。同时，学者们的分析角度和方法等不同，所以得出的结论也是有区别的。总的来说，有正相关与负相关两种结论，即产品市场竞争程度的增强会促进公司提高负债率或产品市场竞争程度的增强会迫使公司降低负债率。一般来说，较高的资产负债率会使公司遭遇较大的财务风险和经营风险，使公司在激烈的市场竞争中承受不住低负债公司发起的价格战、营销战而被迫退出市场。但从另一个角度来说，面对激烈的市场竞争，公司可能通过更多地负债这一举措以向竞争对手发出其要进行更加激烈的竞争这个信号，使用这个策略可能会为其争取到更加有利的竞争地位。另外，我国的产品市场竞争日益激烈，对于负债水平较低的公司来说，虽然其遭遇的财务风险较小，陷入财务困境的几率较低，但激烈的产品市场竞争会降低其所在行业的整体收益水平，从而间接减少该类公司的收益。该类公司为增加自身的收益，就会加大投资力度以争夺更多的市场份额。然而，处于竞争激烈行业中的公司收益水平低，其股权融资方式就会受到我国证监会股权再融资资格线的限制。因此，在公司还有能力进行负债融资且有好的投资机会时，公司可能更倾向于通过债务融资取得资金进行投资以开展新的业务，来降低其遭遇的经营风险。我国生物医药行业同质化产品较多、产能过剩，是典型的高度竞争性行业，而且该行业一定程度上受到国家的扶持，负债水平相对较低。在这种情况下，该类公司的负债率将伴随产品市场竞争程度的增强而提高。因此，本文假设： 　　假设H1：生物医药行业的产品市场竞争和资本结构正相关。产品市场竞争程度越高，负债水平越高。 　　2.2 资产专用性与资本结构 　　交易成本经济学认为，专用性资产对债务融资和权益融资的交易成本具有影响，进而影响资本结构的选择。债务融资的收益固定、期限有限且债权人可以优先索赔。公司具有较低的资产专用性水平时，债权人和公司的利益关系比股东与公司的利益关系更容易界定，进而能够节约交易成本。但随着资产专用性水平的上升，债权人通过优先索取权获得的相对价值便会随之减小。债权人为了保全自身利益就会采取比较严格的债务限制来阻止和控制债务人的专用性资产投资，从而加大了公司的债务融资成本。相对于债务融资方式，投资者可以通过股权融资方式来更直接地控制和监管资产，以在最大程度上减小专用性资产投资所可能引起的