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论价值投资在我国A股适用 　　[摘要]价值投资最早于上世纪90年代末期被引入到我国，随着少数早期的投资者在我国股市实践价值投资，并在投资中取得了优异的投资业绩，价值投资逐渐引人关注。但是，价值投资被引入到我国后，一直伴随着对它在我国股市的适用性的质疑。因此，本文尝试从辩证的角度对于价值投资在我国A股市场的适用性进行讨论。 　　[关?I词]价值投资 A股 适用性 　　一、价值投资理论的核心思想 　　（一）从企业角度看投资 　　本杰明.格雷厄姆在《证券分析》一书中，提出了价值投资的核心理念，那就是把投资股票看作是做生意，投资者应该以企业所有者的角度来看待股票投资，是否站在企业所有者的角度，从企业经营的基本面情况来对待股票和股市，是区分价值投资和其它所有股市获利方法最根本的区别。 　　为什么要从企业角度看待投资？本杰明?格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中认为，企业的经营是需要时间来改变的，短期来看，在基本面没有大变化的情况下企业股票的价格变化难以预测，缺乏可遵循的逻辑关系，很多波动都是毫无理由的，因此难以出现持续有效的方法，但是，长期看来，股票的价格取决于股票的内在价值，最终向在股票的内在价值回归，企业经营的结果对投资者收益的相关性变大，确定性变强。 　　（二）谨守安全边际 　　安全边际是投资中是一个独有的概念。但这思想其实也广泛存在于其他学科之中，例如在设计桥梁的时候需要有足够的设计冗余，以避免意外情况的发生，又比如在日常生活中，从家里到客运车站通常只要半小时，但是为了避免交通堵塞所以要留出足够的四十五分钟。这些其实都是安全边际。在证券投资中，安全边际有其特定的含义，认为安全边际是要为了弥补某些投资中必然包含的不确定性因素，因此需要股价有足够的风险补偿后才能买入。简单地说，就是要足够便宜，就是要有用5分就买到1元钱的东西的思想，用5分钱能买到价值1元钱东西的前提是，你对这件东西的价值非常了解，用价值投资里面的话来说，就是你非常了解它的内在价值，10克黄金500元可能就非常便宜，但10克黄铜这个价位就太离谱，所以搞清楚投资对象的具体情况，衡量对其未来经营的基本期望值，以及达到这一目标的不确定程度，综合考虑这些之后才能大致得出一个可以接受的价格区间，如果这个价格区间低于该企业目前的价格，那么我们就可以得到一个相对的安全边际了，安全边际越大，说明这笔投资的风险越小，回报越大。 　　（三）理解企业的内在价值 　　巴菲特的老师格雷厄姆说，证券分析家们似乎总是在关注股票的账面价值与市场价格之间的差距。但是，价值投资理论认为，长期看来，股票的价格（即市场价值）最终被股票的内在价值所决定和牵引。内在价值与账面价值，市场价值最不同的一点在于，它是看不见，摸不到的。没有任何一个财务报表或者统计数据可以告诉投资者，某个企业的内在价值是多少。市场价值高的企业内在价值未必高，市场价值低的企业内在价值未必低。因为市场总是一刻不停地围绕内在价值进行波动，它并不是内在价值的前瞻性指标或者某种暗示，甚至有时候这种市场定价会与企业的真实的内在价值产生让人想不明白的偏离度。 　　那么内在价值究竟是什么？巴菲特对股票内在价值的概念作了进一步的发展和完善。他在给伯克希尔公司股东的一封信中说：内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。 　　二、价值投资的适用论 　　价值投资适合我国A股市场，不少学者认为投资业绩稳定，市盈率低的股票才算价值投资，并以中国银行在20lO年初到2014年底增长了82.27%，证明价值投资在中国A股的适用性。 　　首先，这里存在一个误区，那就是认为价值投资就是买“业绩稳定，市盈率低”的股票，由第二章我们可以知道，价值投资对象的条件应该是该企业未来产生现金流的折现值在考虑安全边际原则之后仍然大于当前企业的市场价值，这与“业绩稳定，市盈率低”这两个条件可以没有任何关系，再者，如果一个企业符合业绩稳定，且当前市盈率低，但是我们通过详细了解该企业的基本面后，发现该企业未来的发展呈下降趋势，通过大概估算发现企业在经过安全边际考虑后的内在价值小于当前的市场价值，那么，虽然该企业目前业绩稳定和市盈率低，但长远看来，这个价格还是贵了，不符合价值投资买入的条件。中国银行在20lO年初到2014年底增长了82.27%可以证明价值投资在中国A股的适用性其实是不正确的，因为2014年年底是上一轮牛市的起点，在这之前，银行股普遍已经涨幅超过20%，所以并不能用中国银行这个例子就能证明价值投资在我国A股的适用性。 　　三、价值投资的不适用论 　　（一）波动只是暂时，价值终会回归 　　一些国内学者认为我国市场波动过大，使得