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资本市场财务问题的研究 　　摘 要 　　作为公司财务理论的基础之一，资本结构对于财务理论的重要性从来未曾减弱，从最初的古典资本结构理论开始，资本理论一直是财务学者的关注点。随着各个学科的研究逐渐深入，各个学科之间的联系越发紧密，财务理论并不局限在一个狭窄的范围以内发展。本文意在按照资本结构理论发展的时间脉络对资本结构理论进行梳理综述，从而将该理论的发展体系较为清晰的展现出来，以期指导后续的理论研究。 　　关键词 　　资本市场;公司财务;资本结构 　　一、资本结构理论研究综述 　　整部资本结构理论史大致分为3个阶段：古典资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。 　　1.1古典资本结构理论 　　1.1.1. 净收益理论 　　净收益理论认为企业利用债务越多，则企业价值越大，当负债程度达到100%时，企业平均资本成本将至最低，此时企业价值也将达到最大值。该理论是基于以下假设之上的：负债的利息及权益资本的成本都是固定不变的，均不受财务杠杆的影响，不会因债务比率的提高而改变;债务资本的违约风险要小于权益资本，根据风险收益均衡原则，债务资本的成本要低于权益资本的成本。 　　1.1.2. 净营业收益理论 　　净营业收益理论认为资本结构与企业加权资本成本及其价值无关。其理由是：随着债务的增加，企业会获得节税利益，而企业风险也会随之明显上升，权益资本要求增加风险报酬，使债务资本所带来的好处正好被权益资本成本的增加所抵消，结果使企业加权资本成本仍保持不变，永远保持为某一常数。 　　1.1.3. 传统折中理论 　　该理论是介于上述两个极端理论之间的一种折中理论。它认为：适度的负债经营并不会明显地增加企业负债和权益资本的风险，所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内是相对稳定的。但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大。企业的负债和权益资本的成本就会上升，从而企业加权平均资本成本率就会增加。因此，每个企业均存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。 　　1.2现代资本结构理论 　　1.2.1. MM理论 　　1958年，Modigliani与Miller发表了《资本成本、公司财务、与投资理论》一文。从而提出了著名的MM不相关命题，即给定一些特定的约束条件，公司的资本结构与公司的市场价值不相关。 　　为了推导最终结论：Modigliani与Miller隐含地或者是明显地列举5项假设。即： 　　（1）无摩擦市场 （2）平等进入 （3）同质性信息 （4）仅有财富为重要的 （5）投资战略给定 　　从这些假定来看，Modigliani与Miller眼中的世界仍然是新古典的，与现实存在着相当大的偏离，但从内容上看，MM不相关命题为以后的对资本结构理论探讨提供了一般性的指南。 　　1.2.2. 权衡理论 　　如前所述，在引入公司所得税之后，MM定理的结论从一个极端（资本结构与市场价值无关）走向了另一个极端（最优资本结构为100%负债），这种极端的结论显然与事实不符。而导致这种极端结论的重要原因之一是MM定理以及修正的MM定理均假定负债是无风险的，权衡理论通过引入破产成本。回答了修正的MM定理不能回答的问题。而且小于100%的最优负债比率也似乎与现实中的企业资本结构相吻合，从与债务融资有关的两个因素出发，在一定的意义上，可以说权衡理论找到了使资本结构与公司价值存在相互关联的线索。 　　1.3新资本结构理论 　　1.3.1. 代理理论 　　1976年Jensen和Meckling在《金融经济学》杂志发表了著名论文《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》。标志着资本结构的代理成本理论的诞生。他们认为。代理成本源于两类利益冲突：一是股东与经理之间的利益冲突;二是股东与债权人之间的利益冲突。其中第一类冲突是由于经理没有拥有100%的公司股份。Jensen和Meckling的代理成本理论从所有权和控制权、股权和债权的相互作用中揭示了资本结构作为一种所有权结构的本质特性以及资本结构与代理成本、企业价值之间的内在联系，开辟了资本结构理论研究的新途径。 　　1.3.2. 信号传递理论 　　20世纪70年代晚期，Ross（1977）。Leland和Pyle（1977）、Heinkel（1982）等学者提出了资本结构的信号传递理论。该理论是建立在信息灵通的经理人或企业家与信息不灵通的外部投资者或股东之间存在信息不对称的基础上。当公司有好的内部消息时，公司经理人或企业家具有把这一正面消息传递给外部投资者的强烈愿望，并试图影响外部投资者对公司价值的预期，从而提高公司的股价。然而，在信息不对称的情况下，简单地声称容易被其他具有相同动机的经理人或企业家模仿，唯一的选择是采取一