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资本成本决策的研究 　　摘 要：资本成本是特定的投资项目所要求的收益，也就是说如果有更高的期望收益，对投资者更加具有吸引力。从企业来看，资本成本是其为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的投资收益。如果资本收益率低于投资者要求的收益率，则企业将发生亏损，也难以在资本市场上吸引投资者；反之如果企业收益率高于投资者要求的收益率，企业会产生利润，将吸引大批的投资者。 　　关键词：资本成本；决策；企业筹资 　　中图分类号：F275 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.10.13 文章编号：1672-3309（2011）10-31-02 　　 　　 资本成本被许多研究人员定义为“资本投资所要求的回报即预期收益”，也就是企业筹集和使用资金要付出的代价，企业的资本成本率是使公司市场价值等于公司税后净现金流现值的贴现率，这个贴现率是指企业投资项目评估中的基准贴现率。此定义是从资本成本在投资决策中作用角度出发而做出的界定，资本成本就是资本预算中使用的折现率。只有当投资机会的预期收益超过资本成本，企业才能够对该项目进行投资。 　　 利用投资成本评价投资项目，其可行性评价方法包括：动态评价法和静态评价法，在实际工作中往往以动态评价法为主。无论采用什么方法来评价投资项目，企业总是拿资本成本作为“基准数”与投资收益做比较。企业的资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分，资金筹集费指企业在资金筹集过程中支付的各项费用，如资信评估费、发行股票和债券支付的印刷费、资信评估费、发行手续费、律师费、担保费、广告费、公证费等。资金占用费指企业因使用资金发生的费用，如股票的股息、债券和银行借款利息等。相比之下，资金占用费是企业经常发生的，为正常经营而发生的；资金筹集费通常在企业筹集资金时一次性发生，因此在计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除项。 　　 一、资本成本在企业经营决策中的作用 　　 （一）资本成本是企业筹资决策的重要依据 　　 企业为了满足生产经营和投资项目的需要，以债务筹资和权益筹资的方式来获得资金，企业要根据资本成本来确定自有资本结构，权衡负债筹资比率和权益筹资比率对资本成本的影响，做出筹资决策。一般情况下，企业为了获取财务杠杆利益，在风险可控的情况下，将会选择负债筹资，但如果企业财务风险较大，负债资本成本较高，企业则会采取增发股票等权益筹资方式，不管选择何种渠道，采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本。由于筹措资本的渠道和方式不同，由筹措到的资本而形成的资本结构也就不同，而由此产生的财务风险和资本成本也就不同，资本成本也因此成为确定最佳资本结构的最主要因素。随着筹集资本金额的变化，资本成本也随之发生了变化。当筹措到的资金数量增加到增资的成本大于增资的收入时，企业就不能再追加资本了；反之，当筹资金额减少到减少的资本成本小于减资的收入时，企业将就不能再减少资本。因此，企业筹资数额是受到资本成本的限制。比较各种筹资优劣的方式时可将个别资本成本作为一个尺度(但不是选择筹资方式的唯一依据)；企业加权平均资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；企业个别、加权平均边际资本成本是选择追加筹资方案进行比较的重要依据，资本成本是企业进行选择资金来源、拟定筹资方案的依据。企业的资金可以通过各种渠道筹集，而由不同渠道筹措到的资金就会产生不同的资本成本。那么，究竟应该选择哪个渠道呢？各筹资渠道所占的比例是多少？当然要根据各种不同个别资本成本来决策。从个别资本成本的高低来决定选用哪种筹资方式。具体而言，一是要将资本成本进行比较，如长期借款成本、长期债券成本、普通股成本、留存收益成本等。二是要将筹资成本和风险相结合，确定不同成本的资本在总资本中所占的比重，即资本结构。 　　 企业的经营环境在不断变化，资本市场的不确定性明显增加，给企业的筹资决策增加了难度，企业还要从不同角度分析预测经济形势，增强自身对资本市场变化的敏感度，不盲目追求筹资数量，企业进行筹资决策时只有充分考虑这些因素，才能更好地降低资本成本，匹配资产收益风险。在对债务筹资和股权筹资成本进行比较时，要正确认识企业所面临的外部经济环境和企业的成长周期，根据二者的关联性做出决策。一般债务筹资成本较低，股权筹资成本较高，而且这两者的关联度较高。如果债务筹资增多，企业筹资的成本就会增加财务费用，企业的盈利水平就会降低，筹资风险就会相应地提高，市场的预期收益也可能随之提高，股权成本也将随之上升。负债过多，财务风险就会增大。因此，企业不仅要根据个别资本成本，正确选择筹资方式，而且要根据综合资本成本合理安排资本结构。既要获得财务杠杆利益，又要努力减少财务风险。股权成本和债务成本的关联性是企业在筹资决策中首先要考虑的问题，因此，企业为降低筹资成本