建筑材料行业2018三季报综述之玻璃和其他建材篇：行业需求承压，龙头稳健增长.pdfVIP

行业季报综述 玻纤行业强者恒强，关注人民币贬值和贸易战影响： 2018 年前 3 季度，由于汽车轻量化、电子电器、节 能环保、基础设施等行业的复合材料需求持续增长，欧美经济强势复苏，全球玻璃纤维市场需求稳定发展。玻 纤行业竞争格局较好，目前全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局，全球产能 75%被中国巨石、重庆国际、泰 山玻纤、OC、NEG 和JohnsManville 等六家控制。海外企业高端市占率较高，但成本劣势明显，而国内玻纤池窑 成本优势越来越显著，同时也开始越来越多的占据高端市场份额。目前国内玻纤在产产能较年初增长约 13.9%。 行业存在较高的技术、资金及政策壁垒，行业龙头企业优势较大。环保倒逼国内小企业退出，竞争更加有序， 集中度进一步提升。未来关注人民币贬值和贸易战对全球化行业的影响。 防水材料成本上升，毛利率下滑：防水行业目前上市公司三家，2018 年前 3 季度共完成营业收入 117.35 亿元，收入同比上升 35.5% ；实现归母净利 13.17 亿元，同比上升 23.7% ；综合销售毛利率35.99%，同比减少 3.53 个百分点，销售净利率 11.22%，同比下降1.07 个百分点。期间费用率 20.52%，同比下降3 个百分点。从 成本端来看，防水材料行业生产所需的原材料沥青等在2018 年前3 季度价格均出现了不同幅度的上涨，其中沥 青价格今年以来持续上涨，1-9 月累计均价较去年同期上涨50% 以上，侵蚀了在位企业的盈利能力，利润增速滞 后于收入增速。防水行业集中度提升是长期趋势，龙头公司将受益。东方雨虹为防水材料的龙头，管理和执行 力强，在行业集中度提升的背景下看好其未来成长性。公司以防水为主，同时大力发展无纺布、节能保温、砂 浆、涂料、民用等方面的业务，从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度，进一步打开未来增长空间。 耐火材料受益于下游钢铁水泥等景气度提升：从耐火材料上市公司整体情况看，2018 年前3 季度共完成营 业收入92.72 亿元，收入同比上升53.02% ；实现归母净利润6.49 亿元，同比上升114.63%；销售毛利率29.61%， 同比下降1.5 个百分点，销售净利率8.42%，同比下降4.42 个百分点。期间费用率 16.56%，同比下降10.48 个 百分点。今年前3 季度，耐火材料的主要下游钢铁、有色、水泥、玻璃供给侧改革和环保治理使得行业景气度 不同程度好转，而环保治理对中小企业的影响也使得龙头的市占率提升，带动耐材企业都获得了较高的收入增 速。 人造金刚石行业期间费用率小幅上升，研发投入力度加大：从人造金刚石行业上市公司整体情况看，2018 年前3 季度共完成营业收入38.44 亿元，收入同比上升16.87%；实现归母净利3.48 亿元，同比下降0.33% ；销 售毛利率30.17%，同比上升0.66 个百分点，销售净利率9.05%，同比下降1.56 个百分点。期间费用率16.36%， 同比下降1.81 个百分点。我国基本主导着全球超硬材料市场，人造金刚石销量全球占比90% 以上，立方氮化硼 销量全球占比 70% ，但高端市场依然由英国的元素六公司（Element Six ）、山特维克设在美国的合锐公司 （Hyperion）、韩国的日进公司（Iljin）所主导，单价往往是国内产品的 3 到 5 倍。黄河旋风与豫金刚石都在积 极布局消费级人造钻石领域。 其他建材盈利能力小幅提升，消费类建材仍是重点：2018 年前3 季度共完成营业收入642.1 亿元，同比上 升14.55%；实现归母净利40 亿元，同比上升 13.6%；综合销售毛利率18.96%，同比增加了0.48 个百分点，销 售净利率6.23%，同比下降0.05 个百分点。受房地产竣工面积增速下行影响，地产后端的消费类建材增速受到 一定影响。 投资评价和建议：消费类建材的景气度会在一定程度上受地产数据和精装房占比提升的影响。从业绩增速 到现金流应收账款等都会受到一定影响。受此预期的影响，消费类建材也多数出现了较大幅度的调整。然而我 们看到，即便考虑增速放缓的担忧，部分公司的估值水平已经很低，下跌到历史低位，开始具有投资价值。而 个税减免的政策也有望对消费类建材的需求有所拉动。 同时，行业集中度提升，龙头受益的大逻辑不变：一是消费升级，消费属性更强、标准化程度高的行 请参阅最后一页的重要声明