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国投电力川投能源雅砻江诱惑 　　2009年国投电力（600886.SH）与川投能源（600674.SH）通过定向增发的方式分别持有二滩水电各48%的股权，2010年国投电力又通过大股东国家开发投资公司（下称“国投集团”）提供的长期低息贷款10亿元收购华电集团持有的4%的二滩水电股份，从而以52%的股份获得了对二滩水电的控股权。 　　二滩水电即雅砻江水电开发公司，十年前，它是“三巨”项目（巨额投资、巨额浪费、巨额亏损），而今，国投电力为取得控股权，所付代价不菲：首先，川投能源本是与国投电力持股比例相同的共同控股股东，为了让川投能源放弃对控股权的竞争，国投集团为其提供了20亿元14年雅砻江开发的专项无息贷款（到2025年雅砻江流域刚好开发完毕）。 　　其次，收购华电集团持有的4%的股权不仅花费了10亿元，而且附带条件是国投集团放弃对黔源电力（002039.SZ）的控制权并逐步退出（黔源电力本来是由国投集团与华电集团共同控制）。 　　由于二滩水电拥有国家发改委授权的雅砻江全流域独家开发权，所以注入上市公司的资产不只是一个二滩水电站，而是雅砻江全流域开发投资规模上千亿元的宏大工程。 　　也许正是因为这一工程项目过于“宏大”、前景过于“美好”、建设周期过于“漫长”而且有颇多不确定性，令其充满诱惑。 　　 　　曾经的巨亏项目 　　1995年，二滩水电正式成立，注册资本金46亿元，但实收资本只有20亿元，其中国投集团、四川省投资公司各投资9.6亿元，华电集团投资0.8亿元。它是三峡建成前中国最大的水电站，但在资本金问题上并不顺利，除了最初三家股东的20亿元投入，在经历了漫长的13年之后的2008年，通过增值税返还才补足了资本金差额（因返还比例的差异，川投集团补投了2.8亿元）。 　　1998年，预算285亿元、实际投资277亿元的二滩水电站投产发电，至2002年末，5年持续亏损，累计达28亿元，之后国家相继给予了公司电力增值税退返和财政贴息等优惠政策，并落实二滩电量消纳和电价到位工作。 　　随着电力市场需求的不断增长，二滩水电从2003年才开始持续盈利，截至2008年末，以前年度累计亏损才弥补完毕。 　　也就是说，二滩水电在投产11年后未创造任何投资回报。 　　这个当年烫手的“三巨”项目今天怎么会成为让国投电力志在必得控股权的“香饽饽”呢？ 　　二滩水电从2003年开始进入盈利，2003年到2008年至少获利28亿元（弥补完亏损），2009年获利3.58亿元、2010年获利7.24亿元、2011年1-9月获利4.63亿元。就单独的二滩水电站而言，其股本收益率还是不错的。 　　当然，更大的诱惑是二滩水电获授权独家实施的雅砻江流域水能资源开发。 　　第一阶段：2000年以前，开发建设330万千瓦的二滩电站(已完成)。 　　第二阶段：2015年以前，建设360万千瓦的锦屏1级、480万千瓦的锦屏2级、240万千瓦的官地水电站、60万千瓦的桐子林水电站，全面完成雅砻江下游梯级水电开发，实现新增装机1140万千瓦（目前这四个项目正同时建设中）。 　　第三阶段：2020年以前建设包括两河口水电站在内的3-4个雅砻江中游主要梯级电站，实现新增装机800万千瓦左右（目前两河口水电站的前期工作已全面展开）。 　　第四阶段：2025年以前，全流域项目开发填平补齐，雅砻江流域开发完成，公司拥有发电能力达到3000万千瓦左右。 　　雅砻江流域是中国能源发展规划确定的十三大水电基地之一，总装机容量约3000万千瓦（3000万千瓦的规模约相当于1.5个长江三峡），河段水能资源高度集中，区域地质构造稳定性较好，水库淹没损失小，开发目标单一，大型电站多，装机容量大，规模优势突出，梯级补偿效益显著，当两河口、锦屏1级、二滩为代表的三大控制性水库全部形成后，调节库容达148.4亿立方米，联合运行可使雅砻江两河口及以下河段梯级电站实现多年调节，是中国技术经济指标最为优越的梯级水电站群之一。 　　 　　尚需继续融资 　　时间跨度漫长（2012年-2025年）、扩展空间巨大（330万千瓦-3000万千瓦），这个宏大工程需要巨资堆砌。2009年，二滩水电被几乎同时注入国投电力和川投能源，目的非常明确――融资。 　　仅第二阶段的开发目标，就需建设资金千亿元左右，目前第三阶段开发的枢纽大坝两河口的前期工作已经全面展开，雅砻江吞吐资金的胃口与日俱增：2008年82亿元、2009年73亿元、2010年100亿元、2011年1-9月98.96亿元。 　　未来数年都会维持每年上百亿元的建设资金投入，虽然前期建设基本以银行贷款为主，但按照国家水电站建设模式（20%资本金+80%贷款），以至2016年建设投资达1000亿元来推算，二滩水电至少需要将资