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增持美债 矮个子里拨将军 　　如果出于一时的“义愤”和担心继续持有美欧国债面临损失，而不予深思抛售其国债，那就极有可能推迟人民币最终成为国际储备货币一极的战略实现。在当前全球金融危机蔓延，市场信心脆弱，抛售美欧国债只能加剧全球金融市场动荡，加大中国投资损失。 　　 　　2011年8月8日，后危机时期的第一个“黑色星期一”不期而至。美国道琼斯指数下跌5.55％，纳斯达克指数下跌6.9％，标准普尔指数下跌6.66％，全球市场一片慌乱，市场内外人心惶惶，对美国经济“二次探底”及全球主权债务危机进一步恶化的担忧阴云密布。 　　在慌乱中，市场一方面以疯狂的下跌，对美国减债的决心和能力表示了巨大的担忧；而另一方面，市场又推动资金到刚刚被标普降级的美国债集中避险。市场也曾一度对美元产生恐慌，开始寻找其它更安全的币种，瑞士法郎和日元随即开始大幅飙升，其时，似乎忘了日本的国债／GDP的比值达到了220％，为全球最高。而市场随后又更加担忧法国，法国国债对德国国债的风险溢价开始继续上升。 　　著名经济学家萨缪尔森说过一句名言：“在过去五次衰退中，美国股市预测到了其中九次”。这句经过历史检验的黑色幽默直白的表明，对于美国经济周期而言，股市变化并非是一个较好的“晴雨表”。实体经济和股票市场最大的区别就在于，参考者的知识结构、风险偏好和敏感程度大相径庭，股市的短期波动中充斥着情绪因素，而这一点并不会对实体经济产生明显影响。 　　2011年8月10日，美国财政部总值240亿美元的10年期国债，其中标利率创历史新低，为2.14％，不过很快被认购一空。 　　2011年8月15日，美国财政部公布最新的《国际资本流动报告》显示，2011年6月末，中国持有美国国债1.1655万亿美元，较5月末的1.1598万亿美元，增加57亿美元，至此，中国已连续3个月增持美国国债。这在中国目前持有的约3.2万亿美元的外汇储备中约占35％。 　　目前，根据市场估算，中国持有美债约1.16万亿美元，占全部外国持有美债的26％，其余为日本20％、英国8％、巴西5％以及俄罗斯的3％。 　　美国财政部15日公布的《国际资本流动报告》还显示，自6月第二轮量化宽松政策结束以来，海外投资者对美国国债需求减弱。尽管随着投资者涌入“避风港”美国国债收益率在过去两个星期大幅下降，美联储也宣布将维持接近于零的利率至2013年中不变，市场仍然担忧美国恶化的财政状况将驱走投资者，并提高借贷成本。截至6月末，海外投资者共计减持美国国债168亿美元，其中官方减持额度仅17亿美元，其余的151亿美元均是海外私人投资者的抛售。 　　随着标准普尔调低美国主权信用评级，不少评论员和经济学家开始高调主张中国应该将外汇储备分散化，减少外汇储备中美元资产的份额，并呼吁增加对其他种类资产的投资，比如大宗商品。 　　国家外汇局在7月20日曾发布《外汇储备热点问答》称，多元化一直以来是外汇储备的主要经营原则之一。尽管近期黄金、石油等国际大宗商品价格大幅上涨，但价格波动较大，市场容量相对有限，交易和收储成本较高，因此外汇储备不会直接投资于这些领域。同时，中国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于国内居民消费和经济发展。而目前的外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资，国内另有专门的机构已经从事大宗商品收储等相关的工作，与外汇储备投资形成互补。 　　而事实上，国际市场避险情绪的加重，增加了美国国债的需求，提高了价格。同样的情况也曾发生在2008年金融危机之时，10年期国债的收益率的前一历史低点则在2009年1月份，彼时的数值为2.419％。金融市场的瞬息万变，正使得之前对美国国债看空者假设条件发生改变。去年底至今年初，至少有三个主要因素会导致美债价格下跌：一是预计美国政府的赤字扩大，美国政府将要发行更多的债券，市场供给增加，价格就会下跌；二是预计美联储在6月底QE2结束后，不再推出QE3，这意味着债券的需求减少，价格相应下跌；三是预计通胀上升，货币的价值下降，要吸引投资者持有美债，收益率就要提升。而从上述10年期国债认购比率来看，3.22倍的数值高于此前10次标售活动中3.11倍的平均值，也高于上一次标售活动中的3.17倍。从最近美国国债的走势看，中国外汇储备的短期安全性可以得到保证。 　　虽然美债短期走强，但其长期投资价值仍令市场担心。此时，假如中国突然大规模减持美元资产和美国国债，姑且不说这没有实际操作的可行性，关键是这样做，对中国及全球经济会有什么好处?可以想象得到，一旦中国开始大规模减持美元资产，必将导致整个市场对美元资产的恐慌性抛售。结果会是美元汇率崩溃，美国利率的大幅上升和美国经济的衰退，进而造成OECD国家对中国商品的需求下降，