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规范上市公司控股股东行为对策思考 　　摘要：股利政策是上市公司的一项核心财务政策，股利的发放与否以及如何发放关系到公司投资者的利益。因此，作为公司股利决策者的控股股东制定何种股利政策就成为关注的焦点。从实践情况来看，控股股东既可能制定符合全体投资者利益的股利政策，也可能只制定有利于自己而有损于其他投资者利益的股利政策，本文将要探讨的是后者。 　　关键词：控股股东；股利政策；股东利益 　　中图分类号：F832.5　文献标识码：A 　　文章编号：1007-7685(2012)01-0108-03 　　一、控股股东利用股利政策为自己谋取利益的形式 　　控股股东可能利用各种形式的股利政策来为自己谋取利益。股利政策主要包括以下几方面内容：是否支付股利，即公司利润是作为股利支付给股东还是以留在公司内部进行再投资或者其他目的；如果支付股利，以何种形式支付，是以现金股利、股票股利，还是股票回购方式；其支付率如何确定，是实行低股利政策还是高股利政策；支付率确定之后能否保持稳定以及未来能否提高。股利决策者会通过股利支付形式和支付率高低来影响投资者利益。 　　(一)利润全部留存 　　利润全部留存也就是不分配股利。正常来讲，上市公司不分配股利是因为公司的未来项目投资回报率高于资本市场的必要回报率，为了给这样的项目筹资，公司会首先考虑用自有的留存收益，这样就可能不分配股利。投资者考虑公司投资于高回报的项目而受益更多，所以会认可公司的做法。但如果公司没有这样的项目，就会将利润分配给投资者。也就是说，公司有良好投资机会时应将收益保存下来，通过投资前景良好的项目获得更高的回报，从而给投资者带来更多回报。但不论国内国外，总有一些公司即使没有好的投资项目，也要将利润留存下来而不分配。控股股东这样做的目的是为了满足自我需要，增加可自由支配的资产。他们可能会通过关联交易从上市公司转移资源到由其控制的其他公司，也可以给管理层过高的报酬或特殊津贴，或迫使上市公司投资于不盈利但有利于自己的投资项目等，由此损害其他小股东的利益。 　　(二)支付现金股利 　　一般来讲，公司分配现金股利是因为公司有了盈利和多余现金而没有更好的项目可以投资，所以要把现金及时回馈给股东，或者是为了与股东保持稳定而良好的关系，才每期都给股东固定和持续不断的现金回报。然而，总有一些上市公司分配现金股利时不是出于上述考虑，而仅仅是为了满足控股股东利益的需要。主要表现在：第一，上市公司支付较低的现金股利。在“金字塔”式股权结构的上市公司中，通常现金股利比例较小，因为增加现金股利会减少控股股东自由支配的现金流。另外，由于控股股东在不同的子公司中所拥有的现金流权是不一样的，为了增加自己的利益，他就可能把资源从现金流权低的公司转移到现金流权高的公司。在我国，上市公司支付较少现金股利除了侵占目的外，还有实现继续“圈钱”目的，也就是要达到国家强制性股利政策的要求，以便公司的净资产收益率达到配股及格线和再融资条件。在这一政策引导下，大量公司进行了“毛毛雨”似的现金分红，这是低派现行为大量存在的主要原因。第二，上市公司支付非常高的现金股利。这是我国股权分置时期的特有现象。许多公司的非流通股控股股东为了能从公司名正言顺套现、避免摊薄股份和稀释控制权，或为了达到配股资格线，曾进行了大量非良性派现。即便这样会对公司长远发展产生不利影响，也不会受到法律惩罚，因为股利分配和分配多少可以由公司自主决定。于是，控股股东就利用现金股利“合法合规”的从公司转移利益。不过，随着目前股权分置改革的逐步完成，这一现象必将逐步消失。 　　(三)股票股利 　　正常来说，公司发放股票股利可以保留现金、提高股票的流动性、吸引更多的投资者、传递信号等，但也有控股股东通过发放股票股利来实现以下目的。一是扩大公司规模，增加自我利益。一般来讲，公司股本规模越大，公司控股股东的控制权也越大，社会地位越高。发放股票股利可扩大股本规模，与配股和增发这两种扩大公司股本规模的方式相比，发放股票股利是最节约成本的。而且在我国配股比例受到限制的情况下，只有先通过支付股票股利扩大股本规模，也就是扩大配股的基数，然后才能通过配股获得更多资金。二是提升公司的“市场价值”。由于在我国股票股利向来是受投资者欢迎的方式，有送股意向的股票通常在消息未明确时就受到市场的追捧，这样很多上市公司通过市场的“价格幻觉”现象就可以间接地提高市值。送股行为干扰了投资者对于股票价格的判断，在没有改变公司基本面的情况下提升了上市公司的市值。三是掩盖公司的虚假业绩，维护控股股东地位。由于我国上市公司中大量盈余管理现象的存在，使利润中的虚假成分很大，如果支付现金股利，这种“真金白银”的流出就可能导致公司陷入困境；而支付股票股利则只是会计上所有者权益账户内部的调整，不增减公司的任何