金融风险测算新技术Ｃｏｐｕｌａ方法研究综述.docVIP

金融风险测算新技术一c o p u 1 a方法研究综述 【 】本文就金融风险测算的一种新方法Copula理 论在国内外的已有研究进行了总结，较为清晰的勾画出 Copula方法在金融市场风险测算中的发展过程及应用现状, 在此基础上，提出了 Copula方法对综合风险度量的可适性 及应用前景。 【关键词】Copula金融市场风险综合风险测算 随着经济全球化和金融自由化的发展，全球金融市场 特别是金融衍生品市场得到迅猛发展，呈现出了前所未有 的波动性，金融机构和投资者面临的各种风险日益复杂和 多样化，因此对金融风险的评估和测量也提出了越来越高 的要求。传统的风险计量方法已不能适应现代金融业的需 要。基于此，Co pula方法这种全新的测算技术被引入金融 风险的计量中。 C opula函数被称为“相依函数”或者“连接函数”， 它是把多维随机变量的联合分布用其一维边际分布连接起 来的函数。Copul a理论于1959年由Sklar提出，定义了一 个联合分布分解为它的K个边缘分布和一个Copula函数， 其中Copula函数描述了变量间的相关结构，Sklar定理为 Copula方法体系的发展打下了基础。但直到上世纪90年代 末期才被引入金融领域，Nelson(199 8)比较系统地介绍了 Copula的定义、构建方法，并全面介绍了 Copula函数的各 项性质以及几种重要的Copula函数族。Embrechs(1999)把 Copu la理论引入到金融领域中，把金融风险分析推向了一 个新的阶段。在我国，对Copul a的研究起步较晚，最早是 张尧庭(XX)在理论上，主要是从概率论的角度上探讨了 Co pula方法在金融上应用的可行性。Cop ula方法在金融风险 测算中主要具有如下优势：①Copula理论不限制边缘分布 的选择，结合Copula函数可以更为灵活地构建多元分布函 数；②在运用Copula理论建立模型时，边缘分布反映的只 是单变量的个体信息，变量间的相关信息完全由Copul a函 数来体现，可以将随机变量的边缘分布和它们之间的相关 关系分开来研究；③通过不同形式Copula函数的选择使用 可以准确捕捉到变量间非线性、非对称的相关关系，特别 是容易捕捉到分布尾部的相关关系，这有助于风险管理机 构度量出现极端情况下的风险值。 、Copul a方法在国外金融市场风险测算中的应用 1.常规模式下Copul a方法的应用 如同任何新方法被应用到新的领域一样，Copu la方法 之于金融市场风险管理也经历了从简单到复杂，从理论研 宄到具体实证中的过程。Sklar(1959 )到Nelson(1 998)， 对Copu la理论起到了奠基性的作用。Embroc hts(1999)把 Copula作为相关性度量的工具，引入金融领域。Mattel s(XX)详细介绍了Arehimedea nCopulas在数据建模中的应 用，并运用Copula对丹麦火灾险损失进行了度量。 Bouye(200 0)系统介绍了 Cop ula在金融中的一些应用。 Embrech ts (XX), Gen est (1995)分别于模拟技术、半参 估计、参数估计对Co pula的统计推断作了详细介绍 Robe rtoDeMatte is (XX)对 Cop ula 函数，特别是 A rchimedean Copula函数作了较为全面地总结。Ro mano (XX) 开始用Copula进行了风险分析，计算投资组合的风险值， 同时用多元函数极值通过使用M onteCarlo方法来刻画市场 风险。F orbes (XX)通过对固定Copula模型来描述Copul a 的各种相关模式，并把这一个方法广泛地应用在金融市场 上的风险管理、投资组合选择及资产定价上。Hu(X X)提出 了混合Cop ula函数(Mixe d-Copula)的概念，即把不同的 Co pula函数进行线性组合，这样就可以用一个Copula函 数来描述具有各种相关模式的多个金融市场的相关关系了。 上述文献主要从理论上探讨了 Cop ula方法的适用性，并对 Copula函数形式的选择，Copu la函数的参数估计方法等展 开了较为深入的研宄且采用金融市场的数据进行了相关实 证说明，但都是在固定时间段内固定相关模式的假设下进 行，没有体现出金融市场风险瞬息万变，投资组合的风险 值动态变化的特征。 2.动态模式下Copula方法的应用 众所周知，金融市场投资组合面临的风险每时每刻都 在波动，在模型假设固定的情况下测算往往会低估风险， 因此建立动态的，能及时体现市场波动特征的模型显得更 为重要。DeanFa ntazzini (X X)将条件Copul a函数的概念 引入金融市场的风险计量中，同时将Ken