房地产行业月报：开工增速上行未推升销售，板块估值回升.docxVIP

概要宏观形势 概要 经济景气下行和通胀回落，外贸形势下行：11月M2同比增8.00%，增速与10月持平；CPI同比 增2.20%，增速比10月回落0.3个百分点；美元兑人民币汇价期末6.9357；PMI为50.0%，增速 比10月回落0.2个百分点；进出口额同比升4.30%，比10月降13.6个百分点；顺差447.5亿美元。 行业形势 11月一二线城市土地成交面积同比增速继续回落：1-11月一二线土地累计成交5.01亿平，同比 增加5.71%，比1-10月降0.59个百分点，当月成交土地0.38亿平，环比减少31.7%。 1-11月开发商结余资金增速小幅回落：1-11月开发商资金来源与房地产投资之差累计4.00万亿 元，同比升2.28%，比1-10月降0.30个百分点。 地产A对H股折价：12月21日，龙头地产A股18年PE动态9.35倍，较龙头H股PE溢价5.21%。1-11月开工增速回升，销售和购地增速回落；1-11月新开工和销售增速反向变动且增速差继续扩大 ：1-11月购地、销售和新开工分别累计同比升14.3%、1.40%、16.8%。 投资建议 行业面临调控压力。12月21日，房地产板块估值（PE-TTM）为9.12倍，相对沪深300指数估 值（PE-TTM）的折价率为11.4%。行业相对估值较前期小幅回落。 风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 货币供给 货币需求 11月M1同比增长1.50%，增速比上个 月下滑 1.2 个百分点， M2 同比增长 8.00%，增速与10月持平。 11月金融机构各项贷款余额135.2万亿， 同比增13.1%，增速与10月持平。  11月，货币供给总体保持低位稳定。 图：M1和M2月度同比变动情况 图：各项贷款余额及月度同比变动情况 1400000 金融机构各项贷款余额(亿元，左轴)金融机构各项贷款余额同比(％，右轴)13131400000 金融机构各项贷款余额(亿元，左轴) 金融机构各项贷款余额同比(％，右轴) 13.4 1350000 13.2 1300000 13.0 1250000 12.8 1200000 12.6 1150000 12.4 1100000 12.2 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 14 12 10 8 6 4 2 0 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 当月货币需求 CPI、CPI(翘尾 因素) 11月我国金融机构新增人民币贷款 12500亿元，同比增加11.6%，环比增加79.3% 。 11月份我国CPI同比2.20%，涨幅比 10月回落0.3个百分点。当月CPI同 比(翘尾因素)为 0.30%。  11月，全国物价增速再次回落。 图：新增人民币贷款和中长期月度贷款情况 图：CPI和CPI（翘尾因素）月度变动情况 24000金融机构新增人民币贷款当月值( 24000 金融机构新增人民币贷款当月值(亿元，左轴) 金融机构中长期贷款余额(亿元，右轴) 860000 840000 20000 820000 800000 16000 780000 12000 760000 8000 740000 720000 4000 700000 0 680000 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 CPI当月同比(％) CPI当月同比(翘尾因素，％) 2.5 1.5 0.5 -0.5 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 人民币汇率 市场利率 11月，美元兑人民币期末汇价6.9357。6 个月美元兑人民币远期期末汇价6.9287， 人民币汇率远期贴水70个基点。 11月，资金再次净流出4617.9亿元。  11月，人民币汇率小幅升值，且预期稳定。同期，资金净流出有所放大。 资金净流动情况(亿元)图：美元兑人民币即期和6 资金净流动情况(亿元) 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 5.9  美元兑人民币期末汇率 6个月美元兑人民币外汇远期 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 3000 2000 1000 11017-0 11 017- 2018-01-1000 2 2018-01 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 资金净流动情况(亿元)