基于习惯形成的资本资产定价模型在中国的实证检验.docxVIP

4．1 The empirical result through the data ofthe whole country and the explanation、 analysis???????????????????????????·??????????30 4．2 The empirical result through the data of the central、e,astcrn and western part of china and the comparision analysis???????????????????????34 5 The conclusion and some policy su醒estion 39 5．1 The conclusion?????????????????????????????????··39 5．2 The policy suggestion??????????????????????????????40 1 References 42 Acknowledgement 46 0 IV 基于习惯形成的资本资产定价模型在中国的实证检验 展。其保留了消费资本资产定价模型的理论思想，保持了对股权溢价的解释能力， 同时还有所加强。 在我国，消费是宏观经济学核心领域之一，消费在整个宏观经济体系中有着 重要的作用，它是决定经济增长的要素之一，它的波动会引起整个宏观经济的波 动。而对于每一个消费者，选择当期消费还是未来消费是互为替代的，因此每个 消费者都需要对金融资源进行时间配置，由此必定会给资本市场带来影响。基于 此，目前，我国学者也更多的进行居民消费对资本市场影响的研究。 我国资本市场从改革开放中发展起来。股票市场从90年代开始试点以来，历 经风雨，只用十来年的时间走过发达国家股票市场上百年所走过的历程、虽然目 前市场制度不是很完善，但却初步形成了一个运作良好的市场框架，成为一个股票新兴市场。并且随着经济的发展，股票市场已经成为我国经济的重要组成部分。近些年来，我国中央银行在利率体制方面进行了市场化改革，利率市场化即使金融市场利率的形成实现市场化。完成利率市场化是我国利率体制改革的最终目标。目前，我国已经形成了国债市场利率和统一的同业拆借利率。我国初步具备了推进利率市场化改革的宏观、微观和市场环境条件，在此条件下，央行加快了利率市场化步伐，利率市场化改革成为我国经济体制改革的重要组成部分。 随着我国经济的发展，消费在我国宏观经济中的比重不断增加，我国资本市场不断发展、完善，逐步与发达资本市场接轨。近些年来我国人民收入逐年增加，剔除通货膨胀率，我国的经济水平虽不能与发达国家媲美，但也有较高水平。收入的增加，伴随着人们的消费水平的不断增加，近几年的增长速度相对较高，在新经济形势下成长的新一代的消费水平都比较高，人们的消费观念及形成的消费 习惯也有了一定的改变，那么，他们在消费与投资之间的替换比例会不会较之前 有较大改变?消费习惯形成引入的定价模型在我国的实证会不会得到『验证并有所 改进?基于此，本文试图把内在习惯形成、外在习惯形成与展望理论相结合来进 一步研究引入消费习惯的资产定价模型及在中国的实证性，以期为投资者在投资 与消费比例的决定上可以借鉴定价模型来进行。同时，利用该模型在外国能较好 的解释股权溢价之谜。那么该模型在我国的应用是不是也能较好的解释股权溢价 之谜? 1．2国内外研究现状 在当代，金融市场一体化和金融理论不断深化。伴随着许多金融异象由传统 的理论都不能够解释。由此国内外很多金融学者进行了大量的研究。而这一时期 理论发展的方向主要是行为金融理论。为解决资产定价方面的异象，行为金融学 方面主要从习惯形成入手产生了很多探讨基于习惯形成的资本资产定价模型。它 2 是在消费资本资产定价模型基础上发展起来的。本节从消费资本资产定价理论模 型开始，回顾标准消费资本资产定价模型及基于习惯形成资本资产定价模型的相 关文献。 1．2．1 国外研究现状： 1973年Merton在Econ∞etrica》杂志上发表的CAn intertemporal capital asset pricing model}首次将资本资产定价模型拓展到连续时间的多期模型，即 跨期的cAPM模型(IcAPM)。Merton认为在多期中单期的CAPM结论不再适用。该模型中，资产风险溢价由多个B决定，第一个代表系统风险，其他用来描述投资机会组合特点的状态变量。但这些状态变量不易确认，实际中很难进行实证检验。故其应用受到一定的限制。为更实际的解决资产风险溢价问题。Lucas(1978)、Breeden(19