电力行业深度报告暨2019年投资策略：新能源悲观预期或反转，核电新项目或重启.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 用电量增速或下行，装机结构有望持续优化 5 HYPERLINK \l _bookmark1 2018 年较高水平用电量增速或不可持续 5 HYPERLINK \l _bookmark5 未来三年用电量增速有望维持在 4%-6%的合理区间 6 HYPERLINK \l _bookmark11 清洁能源替代是长期趋势，装机结构有望持续优化 8 HYPERLINK \l _bookmark16 新能源运营商估值隐含的悲观预期将反转 11 HYPERLINK \l _bookmark17 新能源补贴缺口持续放大，是当前行业发展亟需解决的最大隐患 11 HYPERLINK \l _bookmark25 配额制与绿证有望实施以解决消纳与补贴回流 13 HYPERLINK \l _bookmark27 典型公司隐含悲观预期有望修复 14 HYPERLINK \l _bookmark35 火电反转仍将持续，核心看煤价下行力度 20 HYPERLINK \l _bookmark36 需求预期是引导煤炭产能释放、价格下行的核心因素 20 HYPERLINK \l _bookmark39 需求预期回升传导有效，煤炭产能、产量加速释放 21 HYPERLINK \l _bookmark47 供需形势反转持续，煤价下行利好火电盈利改善 25 HYPERLINK \l _bookmark50 核电进入并网大年替代效应明显，新项目重启确定行业成长性 26 HYPERLINK \l _bookmark51 近 13GW 核电装机于 2018-2019 年商运，替代效应将显著提升 26 HYPERLINK \l _bookmark53 时隔逾三年，核电新项目有望重启 26 HYPERLINK \l _bookmark57 水电盈利相对稳定，潜在分红比率提高或拉升估值 29 HYPERLINK \l _bookmark58 成本稳定，盈利受电价及来水影响 29 HYPERLINK \l _bookmark66 系统性抬升利用小时及稳定分红预期对估值改善空间更大 32 HYPERLINK \l _bookmark69 投资建议 33 HYPERLINK \l _bookmark70 总体投资逻辑 33 HYPERLINK \l _bookmark71 重点推荐 33 HYPERLINK \l _bookmark72 福能股份（600483）：风核互济，资产质量有望持续做强，“买入”评级 33 HYPERLINK \l _bookmark73 华电国际（600027）：火电反转持续，公司业绩弹性有望凸显，“买入”评级 34 HYPERLINK \l _bookmark74 东方电气（600875）：盈利水平改善明显，期待海外与新能源持续拓展，“增持”评级 34 HYPERLINK \l _bookmark75 中国核电（601985）：2018 机组“四连发”，推动股权激励彰显发展信心，“增持”评级 35 HYPERLINK \l _bookmark76 风险提示 35 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：近年来全国全社会用电量水平分月统计（万亿度） 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：近年来全国全社会用电量水平分月增速统计 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：近 3 年上半年气候气温因素电量分解（亿度） 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：2001-2017 用电量增速与 GDP 增速变动趋势 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：2001-2017 单位 GDP 能耗变动趋势 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 6：2001-2017 三次产业对 GDP 增速贡献统计 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 7：2005-2017 三次产业单位 GDP 电耗（度/元） 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：2010-2020 分结构新增装机统计与预测 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 9：我国光伏装机容量地理分布（截至 2018 年三季末） 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图 10：我国风电装机容量地理分布（截至 2018 年三季末） 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图 11：2013-2018 年国内光伏新增装机统计与预测 11 HYPERLINK \l _book