公用事业行业2019年度投资策略：与其苟延残喘，不如从容燃烧.docxVIP

投资聚焦 研究背景 2018 年，在宏观经济走弱、中美贸易摩擦等背景下，全社会各行业进入“共克时艰”状态。 2016 年至今，电力行业面临的“三座大山”：三去一降一补、煤炭行业供给侧改革、能源结构清洁化，分别从电价、煤炭成本、机组利用率三个方面深刻影响了行业景气度。在 2016-2018 年的“降成本降负担”过程中， 电力产业链各环节、各参与主体的盈利能力基本都被明显压缩（包括大水电增值税优惠政策终止、新能源平价上网等潜在的、可能的政策影响）。 尽管经历电价、煤价等一系列波动，火电行业尤其是龙头公司股价领先于基本面走出“至暗时刻”、收益率明显战胜市场。我们通过本篇报告，对 2019 年公用事业各子行业的投资机会做出判断。 我们区别于市场的观点 在经历过多年来电力行业的若干次周期波动之后，我们在 2017-2018 年从未轻言火电的“盈利拐点”； 我们认为电力三要素之间的主要矛盾绝非一成不变。当前时点煤价（而非机组利用率）是影响火电公司股价的核心因素，因此我们目前并不乐于见到火电机组利用率的回升。基于此，我们始终坚持“现阶段，经济向下概率越高，对火电股越有利”的观点； 我们通过“新”、“旧”行业的拆分，对 2019-2020 年全社会用电量及机组利用率进行了预测。 投资观点 维持公用事业“增持”评级，建议继续增加火电行业配置。 电力行业： 在回顾过往多个电力行业景气周期的基础上，我们认为现阶段仍旧不宜对火电行业基本面过于苛刻，目前的配置决策更适合在“望远镜”视野中进行而非“显微镜”。当火电景气度回到合理水平甚至更高的时候，苛刻的基本面要求才是必须的； 替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性和波动率明显高于电量敏感性和波动率）仍为 2019 年火电行业股价走势的核心驱动力。我们坚持前期观点：现阶段经济走弱概率越高，对于电力行业尤其是火电越为有利。在 2018 年取得明显相对收益之后，仍首推行业龙头：华能国际、华电国际，新增一线及地方火电公司推荐：国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力 A、建投能源、赣能股份。建议关注水电：长江电力、国投电力、川投能源。 燃气行业：随着能源结构转型、大气污染治理的推进，自 2017 年以来燃气行业的市场关注度逐步提升。我们认为，建议关注向上业务布局及向下顺价能力较强的燃气公司，建议关注深圳燃气、新天然气。 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250027 1、 火电—与其苟延残喘，不如从容燃烧 7 HYPERLINK \l _TOC_250026 、 当大周期出现—拿出望远镜，暂时收起显微镜 7 HYPERLINK \l _TOC_250025 、 2019 火电股的核心逻辑：替代效应与逆周期性 9 HYPERLINK \l _TOC_250024 、 火电机组利用率超预期回升，但并非当下电力股核心驱动因素 12 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 2018 行业热点解析 15 HYPERLINK \l _TOC_250022 、 一致预期形成之后怎么办？二线火电是新增选择 22 HYPERLINK \l _TOC_250021 2、 水电：任尔风浪狂，明月照大江 23 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 来水大概率不差于 2018 年 23 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 等待 2020 年的新一轮成长 24 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 增值税影响已基本消化，关注防御属性 25 HYPERLINK \l _TOC_250017 3、 燃气行业：量增逻辑延续，价改加速推进 26 HYPERLINK \l _TOC_250016 、 增长驱动因素犹在，量增逻辑延续 26 HYPERLINK \l _TOC_250015 、 价改加速推进，期待配气费落地 29 HYPERLINK \l _TOC_250014 4、 投资建议 31 HYPERLINK \l _TOC_250013 5、 重点推荐公司 32 HYPERLINK \l _TOC_250012 、 华能国际（600011.SH）：火电龙头公司，期待业绩弹性释放 32 HYPERLINK \l _TOC_250011 、 华电国际（600027.SH）：盈利持续改善，业绩弹性可观 33 HYPERLINK \l _TOC_250010 、 国电电力（600795.SH）：装机规模扩张，盈利持续改善 34 HYPERLINK \l _TOC_250009 、 大唐发电（601991.SH）：内生外延增长，期待盈利持续修复 35 HYPERLI