计算机行业投资策略：成长的困惑与突围.docxVIP

内容目录 1、两大宏观背景 . - 3 - 2、两大外部变量................................................................................................. - 6 - 3、成长的烦恼：周期的叠加 .............................................................................. - 9 - 4、科技创新周期政策周期 ............................................................................. - 12 - 4.1 科技创新周期（技术+产品）.............................................................. - 13 - 4.2 政策周期：催生新需求 ....................................................................... - 16 - 5、计算机行业的“小趋势” ................................................................................ - 20 - 6. 总结与投资建议............................................................................................ - 23 - 7. 风险提示....................................................................................................... - 24 - 1、两大宏观背景 从本质来看，A 股计算机行业企业解决的是行业信息化问题，只不过“信息化”的内容，在不同的技术背景和产业周期中，其特指的内容有些区别。因此，计算机行业，从宽泛角度来看，是 IT 技术周期与垂直领域产业周期相互交叉、相互作用。如果放在一个更大的体系来看，产业周期与经济周期也是息息相关。因此，研究计算机行业，我们可以慢慢扩大我们研究的边界，将计算机行业放入到一个更大的体系中，进行系统性研究。 基于此，在我们具体研究计算机行业本身之前，我们不妨先简单分析下， 计算机行业所处的宏观经济背景和全球科技周期背景。我们认为，2019 年计算机行业面临两大宏观和产业背景：1）国内 GDP 增速下行，2） 美股科技股周期见顶。 背景一：国内 GDP 增速下行 对于宏观经济增速与 IT 支出的关系，我们可能相对比较好理解。当宏观经济增速下行时，企业盈利压力变大，这个时候，企业的第一反应就是缩减支出，减少费用，降低 IT 支出。对于以上这个传导机制，我们应该比较容易理解。但我们认为，这其中可能还存在第二种传导机制：宏观经济增速下降，企业盈利压力变大，企业对提升运营效率的意愿增强， 因此会通过购置 IT 设备和系统，来替代可能存在的冗余员工。这一结果简单理解就是用机器替代人。但我们认为，这一效应的发生可能是在劳动力成本大于机器采购成本时，或者说整个社会的劳动力成本快速提升的时候，企业更容易做出这样的决定。企业对 IT 的认知有一定提升，IT 逐步从企业的成本中心变成利润中心。 图表 1：宏观经济增速下行对企业 IT 支出的两种影响 经济增速下降企业盈利压力增加企业削减IT支出经济增速下降企业盈利压力增加企业增加IT支出提升运营效率 经济增速下降 企业盈利压力增加 企业削减IT支出 经济增速下降 企业盈利压力 增加 企业增加IT支出 提升运营效率 来源： 图表 2：科技脉动指数 VS 美国 GDP 增速（现价） Tech Pulse Index（左轴） 美国GDP增速（现价，右轴） 120 8% 110 6% 100 4% 90 2% 80 0% 70 -2% 00Q100Q401Q3 00Q1 00Q4 01Q3 02Q2 03Q1 03Q4 04Q3 05Q2 06Q1 06Q4 07Q3 08Q2 09Q1 09Q4 10Q3 11Q2 12Q1 12Q4 13Q3 14Q2 15Q1 15Q4 16Q3 17Q2 18Q1 来源：Federal Reserve Bank of San Francisco 、Wind、 通过对比分析软件行业收入增速与 GDP 增速数据，我们可以看到： （1）2008 年以后软件行业收入增速与 GDP 增速存在一定的正相关性。 （2）从增速变化的