投资策略专题：PPI价差视角下的行业配置方法研究.docxVIP

P.2 P.2 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 引言：经济下行周期如何寻找景气行业？ 4 HYPERLINK \l _bookmark1 背景：2019 年 PPI 继续下行，全 A 业绩增速或下滑至负值 4 HYPERLINK \l _bookmark4 研究方法：从 PPI 价差的视角出发 5 HYPERLINK \l _bookmark7 上游资源：价格回落将带动毛利率与利润增速下滑 6 HYPERLINK \l _bookmark13 中游材料：主导因素差异较大，发电仍要看需求 7 HYPERLINK \l _bookmark24 中游制造：重点关注电气设备、运输设备及包装行业 10 HYPERLINK \l _bookmark26 钢铁产业链——需求为主要矛盾（电气设备、机械设备） 10 HYPERLINK \l _bookmark37 化工产业链——库存损失带来业绩的滞后（化纤制造） 13 HYPERLINK \l _bookmark42 农业产业链——成本与行业格局变化同时影响（包装印刷） 14 HYPERLINK \l _bookmark45 下游消费：重点关注畜禽养殖和啤酒 16 HYPERLINK \l _bookmark47 钢铁产业链——需求为主要矛盾（汽车） 16 HYPERLINK \l _bookmark54 化工产业链——成本影响不大，需求与政策为主因（纺织服装、医药生物） 17 HYPERLINK \l _bookmark64 农业产业链——成本为主要矛盾（畜禽养殖及啤酒） 20 HYPERLINK \l _bookmark75 总结及推荐 23 HYPERLINK \l _bookmark77 风险提示 24 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1：工业企业利润增速、全A（非金融）业绩增速与PPI 走势高度相关 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2：中性情形下明年全A（非金融）业绩增速可能下滑至-1.9% 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3：PPI 权重前五大行业 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4：PPI 波动前五大行业 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 5：上游资源行业毛利率及利润变化滞后于PPI 的期数，以及PPI 下行 1%对应的弹性 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6：石油开采业毛利率及利润增速与PPI 高度相关 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7：黑色矿采选业毛利率及利润增速与PPI 高度相关 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8：有色矿采选业毛利率及利润与PPI 高度相关（毛利率滞后） 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 9：非金属矿采选业毛利率及利润增速与PPI 高度相关 6 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 10：上游资源涨价传导至中游材料的时滞，以及 PPI 价差下行 1%对应的毛利率、利润增速弹性 7 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 11：黑色冶炼 PPI 的波动略高于其成本，PPI 价差跟随行业PPI 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 12：黑色冶炼行业毛利率及利润增速与 PPI 价差高度相关 7 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 13：石油加工 PPI 较石油开采PPI 波动小，PPI 价差取决于成本 8 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 14：石油加工行业毛利率及利润增速滞后于 PPI 价差 8 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 15：电力 PPI 较煤炭开采PPI 波动小，PPI 价差取决于成本 8 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 16：电力行业毛利率及与 PPI 价差高度相关，但利润与需求相关 8 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 17：2018 年以来全社会用电量同比增速持续下滑 9 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 18：金属制品 PPI 较黑色冶炼PPI 波动小，PPI 价差取决于成本 9 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 19：金属制品行业毛利率与 PPI 价差近几年相关度较弱 9 HYPERLINK \l _bookmark25 图表 20：中游制造各产业链传导环节所需时间 10 HYPERLINK \