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重组公司的定价 重组公司的定价 教学目的 教学目的 1. 学习公司定价的方法，重点讨论DCF方法。 2. 回顾贴现率、公司残值(Terminal Value)等概念； 3. 了解重组公司定价的特点。 重组公司的定价 2 教学内容 教学内容 1. 估计贴现率； 2. 估计公司残值； 3. 调整现值(APV) 法； 4. 资本现金流(CCF)法； 5. 自由现金流(FCF)法或者加权平均资金成本(WACC) 法； 6. 市场价值乘子法。 重组公司的定价 3 公司定价的意义 公司定价的意义 在公司重组的计划、谈判与执行过程中，重组如何影 响公司价值是一个必须考虑的重要问题。 1. 公司的价值影响股东与其他利益关系人的利益，因此 也影响重组决策本身； 2. 公司的价值为公司的各方利益集团评估管理层的能 力、管理效果与重组动机提供了重要信息。 3. 了解公司定价有利于公司管理层、投资者与受公司重 组影响的其它各方选择特定环境下对自己有利的重组 方案。 重组公司的定价 4 公司定价的方法 公司定价的方法 1. 公司定价的基本方法包括：  DCF方法  调整现值方法(APV)  资本现金流方法(CCF)  加权平均资本成本方法(WACC)或者自由现金 流法(FCF)  乘子法 2. 我们主要结合实例介绍DCF定价方法。 重组公司的定价 5 DCF定价方法 DCF定价方法 1. DCF模型：企业的价值等于公司的股东与债权人将来 从公司得到的全部期望现金流的净现值。 2. DCF模型都是把公司的价值来源划分为：  公司营业与资产产生的现金流；  各种税盾产生的现金流，主要包括：  利息费用产生的税盾；  过去的营业净亏损(NOLs)产生的税盾。 3. 这些方法的主要差别在于：  计算现金流的方法不同；  采用的贴现率不同。 重组公司的定价 6 DCF定价方法（续） DCF定价方法（续） 各种DCF定价方法虽然存在一定差异，但是操作程序 基本相同。 1. 预测目标公司未来的现金流； 2. 针对现金流的特性估计相应的贴现率； 3. 估计目标公司未来现金流的现值； 4. 估计目标公司现金流的长期增长率和残值； 5. 估计目标公司的总价值和残值。 重组公司的定价 7 估计贴现率——CAPM模型 估计贴现率——CAPM模型 1. 一般来说，我们用CAPM模型估计贴现率。根据 CAPM模型，风险资产的期望收益率等于无风险利率 加上风险报酬。风险报酬表示边际投资者因持有该风 险资产而承受风险要求的报酬。即， R R  R R j f j  m f  2. 贝塔系数度量资产的系统风险，即资产价值与包含所 2. 贝塔系数 有风险资产的市场组合之间的相关性。 3. 市场风险报酬是市场的期望收益超过风险资产的收益 3. 市场风险报酬 的部分。实际上，市场组合常常是用包含范围比较广 泛的股票指数来近似地替代，如SP 500指数。根据 历史数据统计的市场风险报酬大约为7.5%。