对转债近期行情的理解兼谈路演感受：仰视左侧“心动”的力量.docxVIP

报告正文 近期转债延续开年以来的强势，即使在股市表现出现一些反复后，转债依然呈现 “增量资金持续流入、成交量有所放大”的局势，部分标的甚至出现正股跌转债涨的情况。 从近期路演的情况来看，投资者对转债的关注度确实明显提高，但不同类型、不同阶段的投资者关注点存在差异。 近期行情演绎的逻辑是什么？未来又会如何演绎？本篇报告将就此展开讨论。 配置资金方向在发生细微变化 ? 新年开门红确有超跌反弹性质，但关注度明显提高毋庸置疑。 2018 年末权益市场和转债市场均有下跌，在银行转债的供给压力下转债指数并没 有体现出抗跌特性，指数出现明显调整。进入 2019 年，转债出现明显的反弹：1 月 4 日至 11 日万得全A 上涨 4.83%，而同一时段转债指数全部走出阳线，反弹幅度为 3.65%。其中，1 月 7 日至 11 日一周转债指数涨幅为 2.47%，甚至超过万得全 A。 这轮转债的反弹本质上是风险偏好提升，转债跟随权益反弹。但从转债表现来看，却有些值得关注的地方：转债指数的走势看起来更稳健，另外成交量放大程度也高于万得全 A。通常转债跟随股市反弹，但反弹幅度更弱，扮演配角，但近期转债明显“风头正劲”。 ? 本周配置仍在继续，但投资者偏好在发生变化。 1 月 21 日至 25 日转债指数重新展现出“涨幅更高、波动更小”的特点，其本周涨幅达到 1.69%，超过万得全A 和上证综指的 0.01%/0.22%；振幅仅 0.55%，小于万得全A 和上证综指的 2.01%/1.90%。从成交量角度看，1 月 9 日达到阶段性高点之后成交量整体而言是缩小的，暂时没有集中获利了结的迹象，这指向投资者对转债的配置仍在继续。 对比 1 月 2 日至 11 日和 1 月 21 日至 25 日两段时间转债强势标的的差异，可以发现，投资者对评级的偏好有明显变化： 第一段时间内有 44 只转债（排除 EB 后转债样本共 115 只）在反弹中转股溢价率提升，走势较强。其中，AAA/AA+/AA/AA-及以下等级分别有 2/9/23/10 只。12 月 29 日 44 只转债的平均价格为 98.81 元，而其余转债为 97.38 元。该段时间内投资者对评级并不敏感，以参与中低价格的个券为主，博弈超跌反弹的意愿较强。 第二段时间内有 61 只转债在反弹中转股溢价率提升。其中 AAA/AA+/AA/AA- 及以下等级分别有 11/20/22/8 只。考虑到 AAA/AA+标的大多走势较强，仅以AA/AA-及以下等级为例，走势较强的标的 1 月 18 日平均价格为 101.61 元， 而其余 AA/AA-及以下标的平均价格为 98.95 元。该时段内投资者对评级要求 较高，绝对价格因素变得次要。 即使同在高等级标的中，投资者会考虑其真实信用资质。AA+品种中，正股关注度一般的湖广转债、吉视转债表现明显好于大族转债。尽管存在条款博弈的因素，但也意味着在同评级标的中，投资者还是更看重国企。 图表 1：转债市场年初的反弹更为“坚定” 305 255 205 155 105 55 5  成交量（万股） 中证转债（右轴） 12/20 12/25 12/28 01/04 01/09  291 289 287 285 283 281 279 277 275  50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000  成交量（万手） 万得全A（右轴） 12/20 12/25 12/28 01/04 01/09  3400 3350 3300 3250 3200 3150 数据来源：Wind，整理 图表 2：转债的相对位置高于股市 图表 3：本周转债走势仍然很强 300 295 290 285 280 275 中证转债 万得全A（右轴）  4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 1.5 中证转债涨幅（% 中证转债涨幅（%） 万得全A（%） 0.5 0 -0.5 -1 270  18/06 18/08 18/10 18/12 3000 -1.5  01/21 01/22 01/23 01/24 01/25 数据来源：Wind，整理 图表 4：本周行情中，高等级转债明显受到资金青睐 1.02-1.11表现较好个券 1.02-1.11表现较好个券 1.21-1.25 20 15 10 5 0 AAA AA+ AA AA-及以下 数据来源：Wind，整理 资金总是沿着阻力最小的方向前进 ? 信用风险近期再次影响权益资产定价。 2019 年以来债券违约事件不断，截至本周五已有“16 众品 02”、“18 华阳经贸 CP001”、“18 康得新 SCP001”等 12 只债券出现违约。康得新的违约对权益市场带来显著