钢铁行业“冬储”深度研究：春节后钢价有望阶段性上涨，4月将迎库存增速拐点.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。 如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。但同时我们要提醒的是，即使基于需求乐观和供给中性假设，钢价的上涨也只能维持到 3 月下旬，因此我们并不建议投资者超配钢铁板块并持有较长时间。 从板块相对收益的角度来说，我们认为福建和广东地区钢价仍然高于全国平均水平，同时原材料成本较低，区域内龙头钢企三钢闽光和韶钢松山占率高，成本控制能力强，盈利能力受钢价下跌影响更小，因此有望获得更大的超额收益。 原因及逻辑 库存增幅主要受到产量和春节前后终端客户采购量影响。1）短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位。2）节前终端采购超预期。3）节后库存将小幅低于去年同期。 春节后钢价会出现阶段性反弹，但 4 月后面临较大的回调压力。1）春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系。2）库存去化速度影响节后钢价走势。 过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益。过去 10 年， 钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一 个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加 上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。 有别于大众的认识 市场上部分乐观的投资者认为，由于市场对春节后需求预期相对谨慎，目前钢价也没降到下游客户的心理价位，今年“冬储”库存量可能较少。我们认为今年春节期间产量较高，虽然节前终端采购超预期，但春节期间库存仍会增加 864 万吨，“冬储”规模并不小，节后库存较去年同期仅小幅下降 3.2%。 市场上部分悲观的投资者认为，若春节后库存水平较高，钢价会下跌。我们认为春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系，供需关系的强弱将影响钢价的走势。今年春节后需求将不会受元宵节和“两会”召开的影响，释放节奏正常，而产量恢复需要一定时间，因此节后到 3 月下旬供需关系良好，钢价将有阶段性反弹。而 4 月份之后，随着供给的逐渐增加，供需关系走弱，钢价将面临回调压力。 市场同时认为，对宏观经济的担忧将压制钢铁股的股价表现。我们认为，过去 10 年，无论宏观预期是乐观还是悲观，春节后当钢价出现阶段性反弹时，钢铁股都有一定绝对收益，因此我们认为短期反弹行情可以积极参与。 目录 2019 年“冬储”规模并不会小 6 短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位 6 节前终端采购超预期 8 节后库存将小幅低于去年同期 9 春节后钢价有望阶段性反弹 10 春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系 10 库存去化速度影响节后钢价走势 11 节后钢价有望阶段性反弹，但 4 月后面临向下压力 12 投资建议：节后反弹可期，建议短期积极参与 14 图表目录 HYPERLINK \l _TOC_250009 图 1：2015-2019 年钢材库存情况（万吨） 6 图 2：全国高炉产能利用率（剔除淘汰产能） 6 图 3：电弧炉产能利用率 6 HYPERLINK \l _TOC_250008 图 4：2016 年-2019 年 MySpic 废钢绝对价格指数 7 HYPERLINK \l _TOC_250007 图 5：电弧炉螺纹吨钢毛利测算（元） 7 HYPERLINK \l _TOC_250006 图 6：2018 年 12 月以来建材终端累计采购量情况 8 HYPERLINK \l _TOC_250005 图 7：2016-2018 年春节前后钢价走势（元/吨） 10 HYPERLINK \l _TOC_250004 图 8：历年春节后钢价和社会库存走势 10 图 9：厂库占比与钢价相关关系 12 图 10：总库存同比与钢价相关关系 12 HYPERLINK \l _TOC_250003 图 11：2018、2019E 总库存走势（万吨） 14 表 1：2016-2019E 年春节前后周度钢材产量（万吨） 8 表 2：2016-2019E 年春节前后周度钢材终端采购需求（万吨） 9 表 3：产量和终端采购需求变化引起库存变化（万吨） 9 表 4：2016-2019E 年春节前后周度钢材库存（万吨） 9 表 5：1997 年以来 2 月份与 5 月份钢价指数