建材行业：新春展望，区域的逻辑升华与演绎.docxVIP

HYPERLINK / 目 录 HYPERLINK / TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 投资要点：“区域好于全国”的逻辑升华 3 HYPERLINK \l _bookmark1 淡季低点的探明 5 HYPERLINK \l _bookmark2 淡季水泥熟料低点均价有望抬升 5 HYPERLINK \l _bookmark3 2018Q4 钢铁水泥价格的分化是对环保政策的最佳演绎 6 HYPERLINK \l _bookmark4 2019 年新增产能冲击尚无悬念 9 HYPERLINK \l _bookmark5 需求端：“区域好于全国”的逻辑升华 10 HYPERLINK \l _bookmark6 2019 年资金面压力有望趋缓 10 HYPERLINK \l _bookmark7 12 月数据超预期，2019 年地产需求韧性或将好于预期 11 HYPERLINK \l _bookmark8 基建补短板——经济发达地区确定性较强 13 HYPERLINK \l _bookmark9 2019 年区域好于全国有望升华 13 HYPERLINK \l _bookmark10 华北地区：雄安新区落地，基建弹性领先 14 HYPERLINK \l _bookmark11 华东地区：长三角区域一体化，需求确定性较强 16 HYPERLINK \l _bookmark12 华南地区：粤港澳大湾区提升需求潜力 18 HYPERLINK \l _bookmark13 市场悲观预期已经反映在筹码结构中 20 HYPERLINK \l _bookmark14 风险提示 21 HYPERLINK / 投资要点：“区域好于全国”的逻辑升华 HYPERLINK / 我们维持水泥行业“增持”评级。 2018 年初我们给出的周期品投资的全年判断是“区域好于全国，边际好于总量”，因此水泥好于钢铁煤炭，东部水泥股好于整体，2019 我们对全年的判断是区域的逻辑将进一步升华和增强； 熟料 2019 淡季低点基本确立：我们认为 2019Q1 东部地区淡季熟料价格低点已基本探明，同比明显高出；水泥价格开春虽可能季节性下降但低点或仍明显高于去年春季启动时的价格底；淡季低点的确立将有望改变市场此前对于全年盈利曲线形态偏悲观的预期。另外从供给角度看，2018 年 4 季度水泥及钢铁价格走势的分化，就是对环保一刀切政策变化时不同属性及格局的商品走势的最佳演绎，并且我们判断 2019 年水泥行业环保及错峰在东部地区将影响范围将有望进一步扩大，且从新增产能看，2019 年全年并无悬念，我们判断新增产能压力于 2018 年类似，并且集中在西部省份； “区域好于全国”的升华，华东及中南发达地区需求确定性同比增强，而京津冀将进一步贡献弹性：我们判断 2019 年整体 2019 年资金面压力有望缓解。同时 2018 年 7 月国常会后，基建补短板方向明确，以中央政府加杠杆为代表的重点工程项目（以轨交、铁路为主要投放方向）及经济发达省份（以雄安为代表的京津冀区域，长三角及珠三角区域）基建投放的确定性最强，有望托底经济。而地产 2018 年 12 月表现超预期，投资和开工处于相对高位，竣工端明显回升，我们判断支撑 2019 年地产需求的将是土地“死库存”的盘活，预期 2019 年地产投资在 5~10%增长，整体需求可能好于市场预期，尤其是在核心城市带，因此我们判断华东华南及京津冀 2019 年需求确定性仍强。 市场悲观预期已经反映在筹码结构中，18Q4 水泥持仓大幅下降反映悲观预期：根据最近披露的基金 2018 年四季度持仓，水泥及整个建材板块明显大幅减持，我们认为已经充分反映了市场对于 2019 年需求端的悲观预期，预期及业绩曲线的修正，是股价上涨的驱动力。 继续重点推荐需求确定性高的水泥股，华东龙头海螺水泥（600585）及华新水泥（600801）、以及弹性的万年青（000789），华南龙头华润水泥 （1313.HK）、塔牌集团（002233），受益上峰水泥（000672），业绩弹性显著的京津冀龙头冀东水泥（000401）及金隅集团（601992），港股龙头中国建材（3323.HK）；其他区域主题有望轮动，西北区域受益标的天山股份（000877）、青松建化（600425）、祁连山（600720）、宁夏建材 （600449））；东北亚泰集团（600881）。 图 1 华东主要城市水泥价格 P042.5 含税价（元/ 吨）2019 年初持续下调 图 2 华东地区水泥煤炭价格差 3.8 3.4 3 2.6 2.2 1.8 1.4 1 2009Q12009Q4 2009Q1 2009Q4