石油石化行业热点聚焦（2019年第4期）：行业有望迎来油价上行和市场转好的共振.docxVIP

▍ 聚酯产业链库存周期 我国聚酯产业链具备春节检修及淡旺季特征，当前库存水平较低 受到气候、检修周期等因素影响，我国聚酯产业链具有季节性的淡旺季特征；同时由于我国全国性传统节日春节的假期安排，期间往往伴随下游工厂的短期休假停产，聚酯产业链春节检修是行业重要特征。 在涤纶长丝环节，历史经验表明，春节停产特征表现为春节前后行业开工率的大幅下降。开工率下降幅度及减产时间受行业库存周期影响，比如 2014-2016 年行业去库存周期 中，春节减产低开工率维持 4-5 周时间，而 2017-2018 年行业补库存周期中，春节减产仅持续 2 周左右；前者开工率的下降幅度也显著高于后者。2019 年春节期间行业开工率下降幅度高于前两年，但节后迅速恢复至 80%以上，表明当前行业整体处于补库存周期中。 除春节期间的检修外，长丝环节在不同景气环境下还体现出淡旺季检修节奏的差别。在 2014-2016 的去库存周期中，行业在 2-3 季度淡季期间开工率下降，部分工厂在淡季检 修减产挺价；在 2017-2018 年补库存周期中，淡季期间没有明显的减产现象，其中 2018 年末开工率下降主要是受到此前中美贸易争端引发出口抢跑的影响。 图 3：我国涤纶长丝开工率（%） 资料来源：中纤网， 具体到库存方面，涤纶长丝行业春节的季节性库存表现为： 由于聚酯工厂春节期间的停产，春节期间是行业短期库存低点。 伴随节后长丝复产，行业库存短期抬升； 此后下游陆续开工复产，长丝行业库存逐渐消化到正常水平。 行业春节期间的库存变动在不同周期阶段表现不同。在去库存周期中，行业的春节库存低点仍然较高，如 2015 年 POY 节前库存有 25 天，2012-2016 年节前库存普遍在 10 天以上，去库存初期的节后库存消化时间较长。在补库存周期，行业的节前库存水平较低， 2017-2018 年 POY 节前库存分别为 7 天、8 天。2019 年的节前库存仅为 2 天，为近几年 最低点。当前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 库存分别为 9 天、14 天、11 天，处于 2011 年底以来的 28%、41%、4.4%分位水平，整体处于较低水平。 图 4：我国涤纶长丝库存天数（天） 资料来源：Wind， 表 2：我国涤纶长丝春节期间库存变动情况（天） 年份 POY FDY DTY 备注 节前库存 节后高点 去化周期 节前库存 节后高点 去化周期 节前库存 节后高点 去化周期 2012 10 19 16 周 11 29 18 周 23 37 19 周 去库存周 2013 14 28 6 周 19 29 4 周 22 43 5 周 期， 行业 2014 25 28 4 周 26 31 2 周 40 45 2 周 景气低点 2015 6 13 7 周 8 24 5 周 14 28 4 周 2016 14 21 3 周 18 20 2 周 22 29 3 周 库存低点 2017 7 21 11 周 11 24 9 周 14 29 17 周 加库存周 2018 8 15 8 周 8 15 8 周 15 21 7 周 期， 景气 2019 2 有待观察 3 有待观察 7 有待观察 上行 资料来源：中纤网， 我国涤纶长丝在 2018 年受到中美贸易争端带来的出口抢跑现象的影响，4-8 月份的需求增速上台阶，大约相当于提前消耗 60 万吨市场需求。涤纶长丝 2019 年 1 月产量 267 万吨，同比 3.1%，自 2018 年 9 月份以来已经连续 5 个月保持在较低的增速水平。根据行 业过去 10 年 6%-7%的长期内生增速，我们预计去年抢跑影响在今年 1 季度可消除。最新 报道显示当前中美贸易谈判进展较为顺利，如果在 3 月份截止日期前达成协议，预计将重新提升下游出口。 图 5：我国涤纶长丝产能增速（%） 资料来源：中纤网，预测 图 6：2018 年 1 月至今国内涤纶长丝产量及同比（万吨，%） 资料来源：Wind， 从行业节后迅速恢复开工率、以及近几年最低的节前库存来看，我们认为行业整体仍然处于高景气周期，伴随下游产业陆续开工，行业开工率有望继续提升。实际上，受到国外纺丝龙头产能扩张受限的影响，2018-2020 年行业产能增速预计分别为 8.6%、6.3%、 4.5%，远低于上一轮行业扩张速度。2019 年以来涤纶长丝 POY、FDY、DTY 平均加工利润分别为 112、565、461 元/吨，最新加工利润分别为 236、716、554 元/吨，行业盈利正在逐渐修复。 由于当前行业仍然处于春节之后的季节性库存上升阶段，涤纶长丝行业在 2019 年的景气情况可以在接下来几周的行业去库存情况得到进一步验证。 图 7：我国涤纶长丝加工利润（元/吨） 资料来源：中纤网， 预计 2019