畜牧行业：养猪股上涨的驱动因素及空间.docxVIP

养猪股上涨的驱动因素及空间 投资要点 投资要点 1 从年初至今，养猪股开启加速上涨的模式，截取 Wind 猪产业指数走势图不难看出，板块指数年初至今涨幅超过 50%以上，牧原、正邦等一、二线养猪股涨幅轻松过 90%。本文剖解养猪股上涨不同阶段的核心驱动因素， 判断我们当前处于上涨的什么阶段，本轮周期与上轮周期的区别，从而判断后续股价是否能够延续年初至今的上涨态势。 图表 1：猪产业指数年初至今涨幅超 50% 来源：Wind， 产能去化、猪价上涨、企业成长性提升是上轮周期推动股价上涨的核心因素 回顾上轮周期，14-17 年之间养猪股共启动三轮上涨，其中 14 年 4 月能繁母猪存栏创历史新低，随后猪价虽然出现短暂上涨，但是母猪加速淘汰节奏确立，股价开启第一轮上涨，涨幅在 80%左右。本轮周期上涨的核心因素在于产能加速淘汰：母猪加速淘汰，存栏进入周期底部。阅读当时市场相关分析报告不难发现，市场对产能加速淘汰普遍认可，但是猪价和产能的大底部是否见到仍有较大分歧，随后股价伴随猪价下跌止涨并出现小幅下跌。15 年 1 季度，母猪存栏同比降幅超 10%，猪价及猪粮比等数据再度触底并持续 3 个月以上，行业深度亏损。至此产能彻底淘汰已经被市场普遍认同，产能和猪价的双底基本确立，股价再度开启第二轮上涨，个股涨幅突破 100%。周期第三轮上涨核心因素在于环保重压下，猪价下行周期放缓，龙头企业的成长性凸显。以牧原为代表的龙头企业在周期性基础上，具备成长的特征，股价为企业的成长性溢价 150%以上。 行业报告简版 图表 2：两轮周期股价及猪价复盘 375 325 275 225  产能淘汰： 14年4月， 正邦收盘价（后复权） 牧原收盘价（后复权） 猪价（元/公斤，右轴） 能繁母猪存 15年3-4月，母栏降幅达历 猪存栏持续减 能繁母猪存 15年3-4月，母 栏降幅达历 猪存栏持续减 史新高（同 少，市场基本 比-6.8 )， 认同为母猪存 6月再创新 栏见底；猪价 低，市场对 及猪粮比再次 于母猪存栏 触底并持续亏 15年8月，猪价突破阶段性高 点18元/公斤，股价开始下跌 成长逻辑：17年下半年环保限产减缓周期 下行速度，以牧原为代表的养殖龙头在规模化加速提升的行业背景下实现出栏量大幅提升，股价开始本轮周期第三次上行， 牧原涨幅150?+ 0, 11.72 加速行业产能淘汰。 本轮周期缺乏有效的母猪存栏数据，从草根情况看，与亏损相比，疫情对产能的影响呈现加速淘汰的态势。市场对猪价V型反转的预期高，股价也同步加速上涨，牧原涨幅达100?+，正 邦涨幅150 + 筑底初步认可，股价开始第一轮上涨，涨幅 60?左右 2014-04- 损，周期底部基本确立，股价开启第二轮上涨，涨幅100 + 2015-03-2 25, 10.55 产能淘汰：18年8月 非洲猪瘟疫情爆发， 23 21 19 17 15 13 175 11 125 9 75 7 2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月2014年10月2014年12月2015年2月2015年4月2015 2014年2月 2014年4月 2014年6月 2014年8月 2014年10月 2014年12月 2015年2月 2015年4月 2015年6月 2015年8月 2015年10月 2015年12月 2016年2月 2016年4月 2016年6月 2016年8月 2016年10月 2016年12月 2017年2月 2017年4月 2017年6月 2017年8月 2017年10月 2017年12月 2018年2月 2018年4月 2018年6月 2018年8月 2018年10月 2018年12月 来源：Wind， 通过复盘不难看出，产能加速淘汰、猪价触底上涨及企业成长性凸显是支撑上轮周期股价三度上涨的核心因素。相对于企业的成长性，产能加速淘汰和猪价触底两个因素存在强因果关系，因此并行存栏与周期筑底反转的过程中。由于上轮周期中，亏损是推动周期见底的主要因素，因此在周期筑底过程中伴随猪价涨涨跌跌，猪价在14-15 年出现“W”型走势，14 年第一轮上涨市场对于周期是否完全见底仍旧存在分歧，更多是基于产能加速淘汰的溢价，至到 15 年 1 季度后，各项产业指标均已明显反应周期见底，股价才伴随猪价反转开启第二轮上涨。在 14-15 年整个过程中，企业的成长性还未全面凸显，对股价影响较小，市场主要还是从周期逻辑思考养猪股的投资。 本轮周期疫情成为关键变量，养猪股上涨节奏发生转变 与上轮周期，养猪股涨涨停停的阶段性上涨节奏不同，从 18 年 8 月至今，养猪股股价一路上行，至今个股已经实现 100%+的涨幅，特别是春节过后，股价上涨节奏明显加快。刨除宏观因素的差异不提，本轮周期产能去化的核心