点评2月PMI数据：经济年中触底，主动去库存尾声.docxVIP

解读： 1、内需、价格回升，生产、外需低迷，受货币财政政策和主 动去库存渐入尾声带动，经济年中触底，市场否极泰来 2 月 PMI 的主要特点是：1）制造业 PMI 为 49.2%，较上月回落 0.3 个百分点，连续 3 个月低于荣枯线，创 2016 年 3 月以来新低。主要是生产、进口、新出口订单、从业人员等指数下滑，其中回升力量是新订单、价格、生产经营活动预期指数。2）原油和钢铁煤炭等工业品价格上涨带动价格指数回升，通缩压力暂缓。3）受政策转暖、需求边际回升和外部 中美贸易战缓解影响，制造业与非制造业预期指数大幅回升。4）在新订单大幅上升的情况下，小企业新订单大幅下行，小微企业纾困效果仍待观察，中小企业融资难贵问题突出。5）建筑业受春节假期停工和阴雨天气影响，景气度有所回调但仍处高位，且经营预期较为乐观，天气转暖后基建补短板发力。 2018 年下半年以来，中国经济加速下行、物价加快回落。中央提出 “强化逆周期调节”“稳定总需求”，人民银行降准、财政部出台新的减税降费举措、地方政府专项债大规模发行等政策持续转暖。 2019 年宏观形势主要判断：经济年中触底，资本市场否极泰来 上半年中国经济还将惯性下滑，随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现，年中经济将触底，下半年企稳，全年前低后稳，经济失速风险缓解。 经济有自身运行规律，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。 年初 M2 和社融增速触底回升，政策底（2018 年 3 季度）、市场底 （2019 年 1 季度）、经济底（2019 年中）将先后出现。 货币宽松和周期轮动，债市、股市、房市、商品将先后转好。 未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。 中国“增速换挡”步入“经济 L 型” 触底期，有三次触底，第一次是 2016 年初，第二次是 2019 年中。 当前三大挑战：中美贸易战具有长期性和严峻性；渐行渐近的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。 库存周期对经济的短期波动影响较大，2017 年 3 季度-2019 年上半年处于库存周期的去库存阶段，预计持续至 2019 年中，对经济拖累缓解， 是经济触底的重要原因。2 月PMI 反映生产和原材料采购放缓、库存下降， 但新订单、价格和生产经营活动预期上升，预示主动去库存或进入尾声； 新出口订单和进口指数均创 2009 年以来新低，表明内需强于外需，且需求的回暖主要是非贸易部门，主要是基建在积极财政和宽货币宽信用下发力。 图表1：制造业 PMI 连续第 3 个月低于荣枯线 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动 60 55 50 45 40 35 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 资料来源：Wind， 2、内需强于外需，出口形势严峻 生产端，PMI 生产指数 49.5%，较上月回落 1.4 个百分点，而去年同期回调 2.8 个百分点。生产指数跌破荣枯线，创 2009 年 2 月以来新低， 主要受春节假期停工和阴雨天气影响。 需求端，新订单指数为 50.6%，较上月回升 1 个百分点，结束连续 8 个月下滑的状态，此前连续 2 个月低于荣枯线，主要源于专项债提前发行、货币宽松等逆周期调节逐渐发挥作用，基建明显发力。1 月、2 月地方政府债券净发行 4180 和 3380 亿元，而去年同期分别是 0 和 286 亿元。 反映经济动能的指标（新订单-库存）较上月回升 1.3 个百分点，连续两个月上升。 内需强于外需，且集中于非贸易部门。新出口订单指数 45.2%，较上月回落1.7 个百分点，创近十年新低，全球BDI 指数今年以来暴跌近50%，出口形势依然严峻。一是由于前期抢出口及春节提前透支需求；二是世界经济见顶回落。2 月美国制造业 PMI 为 53.7%，较上月下滑 1.2 个百分 点；欧元区和日本制造业 PMI 双双跌破荣枯线，分别为 49.2%和 48.5%， 较上月下滑 1.3 和 1.8 个百分点。进口指数 44.8%，较上月下滑 2.3 个百分点，连续 8 个月在 50%以下。BDI 指数今年以来暴跌近 50%，国际贸易活跃程度趋弱。 PMI:新订单PMI: PMI:新订单 PMI:新出口订单 65 60 55 50 45 40 35 30 2008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-0225 2008-02 2009-02 2010-02 2011-