点评2018年第四季度货币政策执行报告：货币政策稳中“求进”，资本市场否极泰来.docxVIP

核心观点：货币政策稳中“求进” 未来货币政策有望延续边际放松态势。央行表明 2019 年实行稳健的货币政策的立场，确定“稳中求进”的总基调，不提“中性”和“闸门”。 经济下行压力较大，迫使逆周期调整的货币政策进一步放松。央行认为目前国内外经济形势稳中有变，变中有忧。相比三季度货币政策执行报告，此次增加“变中有忧”，强调新旧动能转换阶段，内生增长动力有待进一步增强。 未来降准仍可期，降息主要看 PPI 的下降幅度（详见《PPI 才是货币政策名义锚》）。央行认为货币政策空间很大，没必要实行 QE，并特别指出不同类型银行的存款准备金率。同时，央行指出主要是通过货币市场利率下行带动贷款利率下行，可见央行大概率不会调整存贷款基准利率，而目前政策利率距历史低点还有 30 个 BP。 未来货币政策仍以调结构为重点。央行强调，调节好结构有助于控制好总量，要从根本上解决民企融资难题。未来会继续加大对小微和民企的支持力度，着力缓解流动性约束、银行资本约束和利率约束，疏通货币政策传导。 图表1：2018 年三四季度货币政策执行报告口径变化 2018Q3 2018Q4 总基调 坚持稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、防风险的平衡，把好货币供给的总 闸门 实施稳健的货币政策，前瞻性采取一系列措施逆周期调节，删除“中性”和“总闸 门”措辞 全球经济形势 主要发达经济体延续增长态势，经济运行出 现分化，全球经济金融脆弱性有所上升 全球经济总体延续增长态势，但增长势 头有所放缓，经济下行风险有所增加 国内经济形势 需关注内外部不确定性带来的下行压力 经济运行稳中有变，变中有忧 流动性管理 灵活开展公开市场操作，在补充中长期流动性的同时，及时熨平短期波动，银行体系 流动性合理充裕，市场利率运行平稳 强化逆周期调节，引导货币政策市场利率中枢下行 宏观审慎 MPA 加强逆周期调节，适当发挥结构性引导；稳 步推动资管新规平稳运行 推动商业银行多渠道补充资本金，出台 资管新规和行业细则 信贷 积极引导金融机构加大对小微企业、“三 农”、扶贫以及棚改、水利等的支持力度 积极引导金融机构加大对小微和民营企 业等重点领域和薄弱环节的支持 未来政策展望 实施好稳健中性的货币政策，增强政策的前瞻性、灵活性、和针对性 稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，进一步加强政策协调，疏通 货币政策传导 资料来源：2018 年央行货币政策执行报告， 2019 年：中国经济年中触底，资本市场否极泰来 在市场充满“离场论”“洗洗睡”之际，我们算是少数的乐观派，“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期” “2019 否极泰来”。 从事宏观形势分析 20 年，看世事变迁，潮起潮落，唯一不变的就是人性和周期。库存周期和产能新周期叠加，2019 年中经济触底，经济失速风险缓解。滞涨转入通缩，货币政策放松的空间打开。一切都在周期框架里。 这些年，做过分析师，管过经营，做过管理，历经机关国企民企。愈信情商智商皆不如心力，在最黑暗的时候往往孕育着光明，但大部分人倒在黎明前，因心力不够而不能坚持到成功。唯有依靠强大的信仰和健壮的体魄，才能穿越黑夜迎接黎明！ 代表性观点： 2014：新 5%比旧 8%好、5000 点不是梦、改革牛 2015：海拔已高风大慢走、经济 L 型、一线房价翻一倍 2017：新周期 2018：金融周期退潮 2019：否极泰来 从总体来看，2019 年的货币政策会比 2018 年更加积极。央行明确 2019 年实行稳健的货币政策的立场，确定“稳中求进”的总基调，不提“中性”和“闸门”。 首先，稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变。而更强调根据形势变化动态优化和逆周期调节，在经济下行期对抗经济衰退和通货紧缩。从数量上看，即为保持 M2 和社融增速与名义 GDP 增速大体匹配； 从价格上看，即为保持利率符合经济潜在产出水平要求。 其次，稳健的货币政策的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化。在保持流动性合理充裕的同时，还强调优化流动性投向和结构。因此，央行将运用结构性货币政策工具发挥定向滴灌工能，促进结构性调 整和改革，既要防止货币条件过于宽松，也要优化信贷结构，加大力度支持小微企业和民企贷款。 最后，开放的条件下，稳健的货币政策把握内部均衡和外部均衡的平衡。当内部均衡和外部均衡产生矛盾是，作为以内需为主的经济大国， 应当以内部均衡为主，同时兼顾外部均衡，即坚持货币政策的独立性， 同时兼顾汇率稳定和资本流动。 2018 年央行认真落实稳健的货币政策，预调微调，流动性合理充裕，长短端利率整体下行。 第一，整体流动性合理充裕，存准率下行，超储率上升。2018 年央行四次定向降准，释放 3.65 万亿元资金，保持市场流动性合理充裕。M2 增速保持在 8%以上，年末社融增