螺纹钢系列（二）：谁是钢铁供给的本质影 响因素.docxVIP

请务必参阅尾页免责声明2目录 请务必参阅尾页免责声明 2 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、 结构性因素主导钢铁产量的趋势性变化 4 HYPERLINK \l _bookmark2 投资周期中原料紧缺掣肘钢铁产量 5 HYPERLINK \l _bookmark5 利润是影响当前产量变化的本质因素 7 HYPERLINK \l _bookmark10 二、 周期性因素左右钢铁产量的周期性变化 9 HYPERLINK \l _bookmark11 粗钢产量与基建和房地产周期 9 HYPERLINK \l _bookmark15 货币信用周期左右企业利润率变化 11 HYPERLINK \l _bookmark18 三、 政策性因素并不决定产量变化方向 12 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 我国粗钢产量与钢铁行业利润 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2 主要金属价格与存量资本使用年限 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3 美国粗钢产能利用率 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4 螺纹钢与转炉螺纹成本 8 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5 螺纹钢与转炉钢坯成本 8 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6 电炉与转炉螺纹钢成本差异 8 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 7 中国转炉法和电炉法粗钢产量 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 8 粗钢产量同比周期项与基础建设周期和房地产开发投资周期 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 9 美国粗钢产量同比周期项与房地产固定投资周期项 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 10 钢铁大中型企业利润/销售额周期项与工业产成品库存周期 10 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 11 货币信用环境与钢铁行业利润和粗钢产量变动 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 12 货币信用周期与钢铁行业利润变动 12 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 13 美国、日本和中国粗钢产量 13 在本系列第一篇专题《商品报告：钢铁产业链及其背后的大国变 迁——螺纹钢系列（一中，我们讨论了钢铁产业链、历史变革以 及国内金融化现状。钢铁行业的上游涵盖煤炭采选、焦化及黑色金属矿采选三 个行业，其中焦煤焦炭几乎都来自国产，而铁矿石则高度依赖进口。中游是黑 色金属冶炼及压延，下游则是各种轧钢制品的应用。钢铁产业地区格局的演变 往往伴随着大国的变迁，历史上主要发达国家钢铁产量全球占比的峰值时期也 往往是其工业化鼎盛时期。目前我国是全球最大的钢铁生产和消费国。而随着 钢铁产业链品种持仓和成交规模的日益扩大，产业链金融化程度也在日益加深， 这更加凸显了黑色金属研究的重要性。作为本系列专题的第二篇，我们开始讨 论供需——供给（产量）的影响因素。 一、 结构性因素主导钢铁产量的趋势性变化 长期来看，我国粗钢产量同比变化与企业生产利润率的变动非常同步，生 产利润上升刺激企业加大开工，增加产量；而利润的下降则抑制企业开工的热情，产量增速也会自高位下滑。总体而言，企业利润率和产量的变动受到结构性、周期性和政策性三方面因素影响。第一章节我们讨论结构性因素。 根据企业利润率与产量同比的变动，结合商品的产能周期，可将我国粗钢产量与钢铁行业利润变化划分为两大阶段——2011 年为两段的分界线。2003 至2008 年我国大中型钢铁企业当季利润与销售额之比大多数时期处于 7%以上， 同期我国粗钢产量平均同比增长率在 20%以上。2008 年至 2011 年，虽然企业生产利润率有所下滑，不过粗钢产量同比增长率整体仍维持高位。而 2011 年之后至供给侧改革之前，钢铁行业利润率与产量同比中枢明显下移。2017 年后钢铁行业供给侧改革使得大中型企业当季利润与销售之比回升至 7%以上，但是同期粗钢产量同比平均增长率仍然较 2011 年之前明显下降（详见 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1）。这与两个时期所处的经济环境不同有很大关联。 图表 1 我国粗钢产量与钢铁行业利润 注：趋势项为经 HP 滤波所得。 资料来源：Wind， 投资周期中原料紧缺掣肘钢铁产量 21 世纪前十年，我国钢铁行业整体处于供不应求的状态。当时我国经济的蓬勃发展带来了以房地产和基础设施建设为主的钢材需求的爆发式增长。国内的钢铁产量并不能完全满足国内需