汽车与汽车零部件行业：当前市场对重卡最关心的几个问题.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250012 如何看待重卡行业景气度？ 4 HYPERLINK \l _TOC_250011 基建：1-2 月增速明显回升，加强基建投资是 2019 年主线 5 HYPERLINK \l _TOC_250010 房地产：施工面积增长，2019 年工程量有望维持稳定 7 HYPERLINK \l _TOC_250009 物流运输：供需平衡，跟随经济平稳增长 8 HYPERLINK \l _TOC_250008 环保：政策趋严加快更新，保障行业销量稳定在 100 万辆左右 9 HYPERLINK \l _TOC_250007 如何看待国 VI 对行业格局的影响？ 10 HYPERLINK \l _TOC_250006 国 VI 标准大幅提升行业技术门槛 10 HYPERLINK \l _TOC_250005 国 VI 标准提升龙头公司竞争优势 13 HYPERLINK \l _TOC_250004 海外对标：最新标准加速洗牌，欧美龙头份额再提升 15 HYPERLINK \l _TOC_250003 如何看待重卡龙头公司的估值？ 17 HYPERLINK \l _TOC_250002 从海外经验看，PB-ROE 估值方法更合理 17 HYPERLINK \l _TOC_250001 国内龙头 ROE 提升且更稳定，PB 中枢向上 19 HYPERLINK \l _TOC_250000 投资建议：掌握核心技术的重卡行业龙头 19 图表目录 图 1：1-2 月重卡销量 17.7 万辆，同比下滑 4.2% 4 图 2：1-2 月工程车销量同比下滑 8.2%，物流车同比基本持平 4 图 3：2019 年 1-2 月基建投资增速明显回升 5 图 4：2019 年挖机和工程车销量保持高位 5 图 5：2019 年 1-2 月商品房销售延续低迷走势 7 图 6：当前全国重点城市商品房库存处于较低水平（单位：万平方米） 7 图 7：2019 年施工面积增长是支撑工程车需求的主要动力 8 图 8：当前公路运输运价已经保持平稳 8 图 9：物流车销量与宏观经济有较强的相关性 9 图 10：剔除新规扰动后，预计物流车销量将保持平稳上升 9 图 11：ESC/ETC 各工况平均排温较高 11 图 12：WHSC/WHTC 各工况平均排温较低 11 图 13：潍柴研发投入费用较高（单位：亿元） 13 图 14：台架实验室图片 14 图 15：潍柴配套重汽车型参数 15 图 16：潍柴发动机将配套重汽汕德卡 15 图 17：欧 VI 实施后欧洲重卡龙头份额得到提升 15 图 18：美国 EPA Tier 3 实施后重卡龙头份额大幅提升 16 图 19：斯堪尼亚 ROE 显著高于中国重汽 16 图 20：斯堪尼亚归母净利润波动小于中国重汽 16 图 21：2018 年重卡整车 CR5 为 83.4% 17 图 22：2018 年车用柴油发动机 CR10 为 85.3% 17 图 23：康明斯 2009-2011 年 ROE 上升，2012-2015 年 ROE 下滑 18 图 24：康明斯 PB-Band（股价单位：美元） 18 图 25：康明斯 PE-Band（股价单位：美元） 18 图 26：康明斯 ROE 波动小于潍柴动力 19 图 27：康明斯净利润波动小于潍柴动力 19 图 28：潍柴动力 PB 区间为 0.9-2.6 倍 19 图 29：康明斯 PB 区间为 1.6-5.2 倍 19 表 1：近期关于基建的政策和文件 6 表 2：2018 年四季度以来国家发改委重大投资项目密集审批 6 表 3：各地区国 III 限行政策 9 表 4：WNTE 工况限值 11 表 5：ESC 和 ELR 标准与 WHSC 标准限值对比 12 表 6：ETC 标准与WHTC 标准限值对比 12 表 7：国 VI 相比国 V 排放法规 OBD 要求更加严格 12 表 8：国 VI 标准实施阶段 16 如何看待重卡行业景气度？ 2019 年以来，重卡行业维持高景气状态。2 月重卡行业销量 7.8 万辆，同比增长 4.3%； 1-2 月累计销量 17.7 万辆，同比下滑 4.2%，历史上绝对量仅次于 2018 年 1-2 月（18.4 万辆），整体依然处于较高水平。分车型来看，1-2 月工程车销量 7.8 万辆，同比下滑 8.2%，物流车销量 9.9 万辆，同比基本持平。 图 1：1-2 月重卡销量 17.7 万辆，同比下滑 4.2% 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 160% 140% 120% 100%