债市启明系列：心动还是幡动，美国经济周期是上还是下.docxVIP

▍ 市场表现 4 月 5 日，美国劳工部发布数据显示，美国 3 月非农就业人口变动今值 19.6 万人， 预期 17.7 万人，前值由 2 万人上修至 3.3 万人。3 月私营部门就业人口变动今值 18.2 万 人，预期 17.7 万人，修正后前值 2.8 万人。3 月制造业就业人口减少 0.6 万人，预期增加 1 万人，修正后前值增加 0.1 万人。美国 3 月劳动力参与率今值 63%，预期 63.2%，前 值 63.2%。美国 3 月平均每周工时今值 34.5 小时，预期 34.5 小时，前值 34.4 小时。美国 3 月平均每小时工资环比今值 0.1%，预期 0.3%，前值 0.4%。美国 3 月平均每小时工资同比今值 3.2%，预期 3.4%，前值 3.4%。美国 3 月失业率今值 3.8%，预期 3.8%， 前值 3.8%。数据公布后半小时，标普 500 微跌 0.0365%，十年期国债收益率跌 0.1368%。非农数据体现了一个怎样的美国劳动力市场？未来美国经济周期是上是下？我们评论如 下。 ▍ 从 ADP 和非农看就业市场 非农由劳工部劳动统计局发布。ADP 一直有小非农之称，它一般早于劳工部的非农数据几天发布。它由 Automatic Data Processing（美国自动数据处理公司，简称 ADP）发布，报告采集自约 50 万家匿名美国企业，涵盖近 3500 万美国员工，是美国私营部门就业情况的反映。人们一般认为 ADP 与非农指标有很强的相关性，是其先导指标，因此也被称为“小非农”。下图展示了近十年来 ADP 与非农数据之间的关系。可以看出他们的走势大体相近但不完全一致，并不是简单地正相关关系：首先，ADP 数据的波动性小于非农数据，也就是说当非农数据出现极端好或者坏的情况时，以 ADP 作为预测是不准的。其次， 当 ADP 数据与非农出现分歧时，ADP 新增就业人口的数据出现了“滞后效应”，即 ADP会在之后修复和非农数据的分歧。 图 1：非农与 ADP 新增就业人数 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:ADP新增就业人数:私人部门总计:季调 600.00 400.00 200.00 2009-032009-07 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 -1,000.00 资料来源：Wind， 最新数据显示，4 月 3 日，ADP 发布美国 3 月 ADP 就业人数增加 12.9 万人，不及预期 17.5 万人和修正后前值 19.7 万人。分项来看，主要的增长来自专业和商业服务，就业 人数增加了 40,540 人；贸易运输和公共事业就业人数增加 8,910 人；制造业就业人数减 少 2,500 人；建筑业就业人数减少 5,620 人；金融业减少了 950 个工作岗位。 4 月 5 日，美国劳工部数据显示，3 月新增非农就业人数 19.6 万人，略高于预期，远高于前值，非农数据有所好转。分行项来看，3 月各行业就业人数基本都在增加。在专业和商业服务，教育和医疗保健以及休闲酒店方面的就业大幅上升，而制造业、批发业和零售业就业人数则出现下降。具体的，3 月份医疗保健增加了 49,000 个工作岗位；专业和商业服务 3 月就业人数增加了 37,000 人；食品服务和饮酒场所的就业人数本月上涨 27,000 人；建筑业就业人数在 3 月增加了 16,000 人。制造业就业人数本月则减少 6,000 人，其 中主要是工业，汽车和零部件的就业人数在 3 月份下降，2 月增加 1,000 人，连续第二个月变化不大。 ADP 和非农在专业和商业服务以及制造业的新增就业人口上方向一致，只是具体数值有所差别。但非农数据显示建筑业就业已经出现了回升，就业人数增加 16,000 人，ADP 则显示，建筑业就业人数仍在减少，出现了较大分歧。而将两者做移动平均的处理，这种差距就会小很多。 图 2：非农与 ADP 分项数据 12 个月移动平均对比 ADP 非农 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 制造业 建筑业 金融业 专业与商业服务 资料来源：Wind， ▍ 非农报告数据之间的