安全生产系列报告之三：安全生产可能限制镁废料回收，原镁价格有望持续强势.docxVIP

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 投资案件 结论和投资建议 预计 2019-2021 年原镁出厂价格（含税）分别为 17400 元/吨、17000 元/吨、 17000 元/吨。供需角度看 2019 年全球原镁将短缺 7.34 万吨，预计 2019 年价格将维 持高位震荡，高价格刺激下 2020 年原镁大概率将出现部分新增产能，供需关系有望得 到缓和，预计 2020-2021 年镁价格将回落至镁铝比 1.2-1.3 区间，对应 2020-2021 年原镁出厂价格（含税）分别为 17000 元/吨、17000 元/吨。预计短期安全生产检查可能加强进而限制镁废料供给，行业供给紧张加剧，成为镁价短期上行的催化剂！ 预计 2018-2021 年云海金属铝合金产量分别为 24.6 万吨、27 万吨、32 万吨、37 万吨，原镁产量分别为 6.1 万吨、8.5 万吨、10 万吨、10 万吨，预计 2019-2021 年电解镁不含税价格分别为 15398 元/吨、15044 元/吨、15044 元/吨，同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升，我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为 3.15 亿元、4 亿元、5 亿元， 对应 2019-2021 年 PE 分别为 18 倍、14 倍、12 倍。 原因及逻辑 目前原镁出厂价 17300 元/吨对应行业平均毛利 2800 元，吨净利润约 1000 元/ 吨，目前价格下原镁行业未出现大规模扩产。镁废料由于主要是小颗粒，易燃性较高， 汉鼎精密的爆炸事故预计就是镁颗粒状废料燃烧引发的爆炸，事件影响恶劣，后续可能演变为镁废料回收行业被严格整顿进行安全检查，短期进一步导致镁供给收缩，支撑镁价持续强势运行。 目前国内镁铝比（电解镁价格除以电解铝价格）为 1.33，历史区间在 0.95—1.43， 理论上镁密度为铝的三分之二，因此同体积下镁与铝的材料成本决定了两个品种的性价比，因此镁铝比很难超过 1.43，因此 1.4 万电解铝价格对应的电解镁价格上限为 2 万元/吨。 有别于大众的认识 市场担心目前镁铝比 1.33 较高，引发镁未来供给新增和需求被替代的担忧。但我们认为受制于白云石开采污染，环保要求趋严，在源头上镁行业目前即使处于中高利润也很难大幅增加产量，叠加短期安全检查影响月度甚至季度供给，镁价走势或将远强于市场预期！另外，需求方面，镁铝的替代除了价格方面，合金性能不同使镁、铝在面对下游应用方面也不尽相同，不会仅仅因为镁价高铝价低，需求就转而被大规模替代，一个例证是从 2018 年以来镁价走势就持续偏强，但截至到最新，对产业里镁需求的抑制 也不明显！镁铝比超过 1.43 才可能引发铝对镁的替代。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 1 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250007 安全问题可能导致镁废料供应收缩 5 HYPERLINK \l _TOC_250006 昆山汉鼎精密金属燃爆案，社会影响较大 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 全球原镁供给情况稳定增长 5 HYPERLINK \l _TOC_250004 金属中镁需求增速仅次于钴锂 6 HYPERLINK \l _TOC_250003 汽车轻量化需求是镁需求主要增量 6 HYPERLINK \l _TOC_250002 镁是有色中需求增速仅次于锂钴的金属 8 HYPERLINK \l _TOC_250001 供需偏紧镁价格有望持续强势 9 HYPERLINK \l _TOC_250000 受益标的：云海金属——镁深加工扩产提供长期成长性，宝钢入股成为阶段性催化剂 10 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：原镁 5 图 2：镁废料 5 图 3：中国原镁开工率 6 图 4：全球原镁供应 6 图 5：有色中镁需求增速仅次于钴锂 8 图 6：全球原镁供需有望持续偏紧（万吨） 9 图 7：原镁行业平均毛利变化（元/吨） 9 图 8：镁铝比 10 图 9：公司收入利润稳步增长 10 图 10：公司 ROE 稳步提升 10 表 1：2018 年全球汽车用镁需求量 7 表 2：部分汽车零部件采用镁合金材料后的减重效果 7 表 3：2018 年全球原镁需求量（单位：万吨） 8 表 4：可比公司估值表 11 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 安全问题可能导致镁废料供应收缩 昆山汉鼎精密金属燃爆案，社会影响较大 2019 年 3 月 3