啤酒行业专题报告：竞争拐点到来，增值税降税大概率兑现.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 核心要点：需求企稳下竞争拐点来临 4 HYPERLINK \l _bookmark1 商业模式：效率就是金钱，销量就是生命 4 HYPERLINK \l _bookmark2 啤酒高新鲜度、重资产经营，高周转追求规模效应 4 HYPERLINK \l _bookmark11 需求回暖：需求端竞争强度下降 6 HYPERLINK \l _bookmark12 一个基本的事实：过去几年啤酒行业相当惨淡 6 HYPERLINK \l _bookmark17 以往的竞争是在需求端，保住销量就是保住一切 7 HYPERLINK \l _bookmark28 需求回暖下需求端的份额之争失去意义、竞争强度减缓 9 HYPERLINK \l _bookmark32 供给收缩：竞争拐点，竞争从需求转向供给 10 HYPERLINK \l _bookmark33 第一步关厂：关厂的拐点必然到来，未来竞争是效率之争 10 HYPERLINK \l _bookmark38 第二步升级：升级是长周期的事情 11 HYPERLINK \l _bookmark39 为什么增值税降税可以落地？ 11 HYPERLINK \l _bookmark42 投资建议 13 HYPERLINK \l _bookmark44 催化剂 13 HYPERLINK \l _bookmark45 风险提示 13 HYPERLINK \l _bookmark4 图 1：啤酒企业固定资产投资规模大 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 2：行业固定资产在总资产占比高 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3：淡旺季影响下啤酒设计产能远大于实际需求 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4：啤酒旺季的收入占比超过 60% 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5：企业单瓶利润只有几毛钱，十分微薄 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 6：青啤、重啤固定资产周转效率更高 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7：2012 年后需求下滑，2017-18 年需求企稳 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：2012 年后产量下滑，2017-18 年产量回稳 7 HYPERLINK \l _bookmark15 图 9：2014 年后青岛啤酒开始减员 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图 10：燕京啤酒 2012 年后开始减员 7 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11：2013 年以后国产啤酒的销量压力大 8 HYPERLINK \l _bookmark19 图 12：百威中国区销量也表现波动 8 HYPERLINK \l _bookmark20 图 13：2012 年以后龙头销量的压力十分明显 8 HYPERLINK \l _bookmark21 图 14：2012 年以后地方龙头销售压力也十分明显 8 HYPERLINK \l _bookmark22 图 15：青啤制造费用占比上升时，净利率下降 8 HYPERLINK \l _bookmark23 图 16：重啤制造费用与毛利率、净利率趋势相反 8 HYPERLINK \l _bookmark24 图 17：青啤在压力初期增加销售人员 9 HYPERLINK \l _bookmark25 图 18：重啤在压力初期也增加销售人员 9 HYPERLINK \l _bookmark26 图 19：2014 年后青啤、燕京销售费用率开始上升 9 HYPERLINK \l _bookmark27 图 20：2013 年重啤、珠江销售费用率也稳中有升 9 HYPERLINK \l _bookmark29 图 21：行业集中度快速提升只是表面，更多是在总需求下滑的过程中龙 HYPERLINK \l _bookmark29 头想法设法稳住了销量 10 HYPERLINK \l _bookmark30 图 22：2016 年以来华润、青啤的促销费用率下降 10 HYPERLINK \l _bookmark31 图 23：2016 年以来重啤、燕啤促销费用率下降 10 HYPERLINK \l _bookmark34 图 24：华润啤酒固定资产规模近 4 年呈现下降趋势 11 HYPERLINK \l _bookmark35 图 25：青啤固定资产规模近两年有所下降 11 HYPERLINK \l _bookmark36 图 26：华润、青啤、珠江固