农林牧渔行业白糖产业跟踪：糖价处于历史底部，未来反转可期.docxVIP

内容目录 国内白糖即将进入减产周期 3 1.1. 2018/19 榨季是增产末期 3 1.2. 19/20 榨季国内白糖有望进入减产周期 3 政策导向保护国内制糖产业，进口总量可控 5 需求稳定，库存持续去化 6 2019/20 榨季，糖价有望迎来内外共振向上格局 8 预计 2019/20 榨季国际白糖产不足需 8 国内糖价底部已现，等待向上催化 9 投资建议 10 图表目录 图 1：国内糖料播种面积 3 图 2：国内白糖价格有明显的波动周期特征 4 图 3：广西甘蔗收购价开始下降 4 图 4：白糖进口数量增长迅猛 5 图 5：制糖业亏损严重 5 图 6：2016 年国内白糖进口结构 6 图 7：2017 年国内白糖进口结构 6 图 8：配额内白糖进口利润 6 图 9：配额外进口白糖与柳糖现货价差 6 图 10：食品饮料是白糖主要下游需求 7 图 11：国内白糖需求平稳增长 7 图 12：3 月份销糖率高于历史同期（ ） 7 图 13：月度白糖销量（万吨） 7 图 14：政府储备糖是库存主力 8 图 15：库存消费比下行 8 图 16：全球供需盈余/缺口（万吨）与 ICE 原糖榨季均价（美分/磅） 8 图 17：ICE11 号原糖主力合约收盘价（美分/磅） 9 图 18：柳州白糖现货价 10 表 1：2019 年 3 月，白糖累计生产情况（单位：万吨） 3 表 2：甘蔗种植成本估算 4 表 3：甘蔗种植收益（元/亩） 5 表 4：国际白糖生产形势 8 表 5：国内白糖供需平衡表（单位：万吨） 9 国内白糖即将进入减产周期 2018/19 榨季是增产末期 根据中糖协的数据显示，截止 3 月底，2018/19 年榨季，除广西、云南外，国内其他省（区） 大部分糖厂已收榨。本榨季全国已累计产糖 989.7 万吨（上一榨季同期产糖 953.54 万吨）， 其中，产甘蔗糖 858.16 万吨（上制糖期同期产甘蔗糖 838.57 万吨）；产甜菜糖 131.54 万 吨（上制糖期同期产甜菜糖 114.97 万吨）。 表 1：2019 年 3 月，白糖累计生产情况（单位：万吨） 产量 去年同期产糖量 同比增减（绝对值） 备注 全国合计 989.70 953.54 36.16 蔗糖小计 858.16 838.57 19.59 广东 80.48 81.83 -1.35 已有 22 家收榨 其中：湛江 69.44 70.64 -1.2 已有 17 家收榨 广西 596.00 585.00 11 已有 38 家收榨 云南 160.55 152.71 7.84 已有 2 家收榨 海南 18.82 17.22 1.6 已全部收榨 其他 2.31 1.81 0.5 已全部收榨 甜菜糖小计 131.54 114.97 16.57 已全部收榨 黑龙江 5.41 7.06 -1.65 已全部收榨 新疆 55.73 54.11 1.62 已全部收榨 内蒙古 65.00 48.00 17 已全部收榨 其他 5.40 5.80 -0.4 已全部收榨 资料来源：中糖协、 其中，广西蔗糖以及内蒙古甜菜糖产量的增加，是 2018/19 全国白糖产量增加的主要来源。由于当前广西、广东、云南等省还未完全收榨，后续白糖产量还将进一步增加。我们预计， 2018/19 榨季，国内白糖产量将达 1070 万吨，较 17/18 榨季增产 40 万吨。 19/20 榨季国内白糖有望进入减产周期 国内白糖以蔗糖为主，国内白糖产量主要受甘蔗种植面积影响。由于甘蔗是 3 年期蔗根作物，因此，历史上，国内蔗糖一般呈现出三年增产之后减产的周期特征，由此带来糖价的周期性波动。 图 1：国内糖料播种面积 糖料播种面积（万亩） 甘蔗播种面积（万亩） 甜菜糖播种面积（万亩） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源：wind、 本轮蔗糖增产周期开始于 2015/16 榨季。当前的 18/19 榨季是国内白糖的第三个增产榨季， 理论上，已经处于增产末期，2019/20 榨季有望重新转入减产周期。而这背后的推手，主要还是甘蔗的种植收益所致。 图 2：国内白糖价格有明显的波动周期特征 7,765.00 8,000 6,980.00 7,000 6,000 5,450.00 5,000 4,000 3,000 3,970.00 2,000 2,665.00 1,000 2,055.00 资料来源：wind、 甘蔗是白糖最主要的生产成本。国内甘蔗出糖率由于气候及地区的不同，一般在 11 -13? 之间。简单按照 8 吨甘蔗榨一吨白糖来估算，若甘蔗收购价在 500 元/吨，再加上 12