农林牧渔行业非瘟时代：得种猪者，得天下！.docxVIP

图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 祖代鸡引种/更新量（万套） 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2 鸡产品综合价（元/KG） 4 HYPERLINK \l _bookmark0 图表 3 父母代鸡苗价格（元/套） 5 HYPERLINK \l _bookmark0 图表 4 商品代鸡苗价格（元/只） 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 5 2017 年中国禽畜肉类消费结构 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 6 2013~2017 年中国年人均禽畜肉类消费量（KG） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 7 祖代到商品肉鸡传导时间 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 8 温氏生产性生物资产（亿） 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 9 牧原生产性生物资产（亿） 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 10 正邦科技生产性生物资产（亿） 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 11 天邦股份生产性生物资产（亿） 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 12 新希望生产性生物资产（亿） 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 13 唐人神生产性生物资产（亿） 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 14 新五丰生产性生物资产（亿） 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 15 傲农生物生产性生物资产（亿） 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 16 天康生物生产性生物资产（亿） 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 17 金新农生产性生物资产（亿） 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 18 大北农生产性生物资产（亿） 8 请务必阅读正文之 请务必阅读正文之 一、白羽鸡：它山之石，可以攻玉 公元 2019 年，中国的白羽肉鸡迎来商品代鸡苗的十元时代，我判断这一新常态将在供给和需求两方面因素的共同影响下长期存在，其景气之高、持续时间之长将刷新整个产业和资本的认知。这必将成为中国乃至世界白羽鸡历史上最疯狂的一波周期。 首先来看供给，受制于美法等国高致病性禽流感疫情的影响，中国作为世界上白羽祖代鸡进口量最大的国家，2015～2018 年连续四年引种不足，在需求稳定的背景下，已经足以引爆一轮超级大周期。但白羽鸡的传导周期过于漫长，叠加产业和资本的集体误判导致正常的产能去化受阻，更拉长了下行周期。但牛市只会迟到绝不缺席，在经历 2013～2017 年腥风血雨、悲惨到无以复加的五年磨难后，被蹂躏到绝望边缘的中国白羽肉鸡产业终于迎来了久违的阳光——2018 年的单边上行宣告白羽鸡的牛市之路正式开启。一年后的今天，当商品代鸡苗价格站稳 10 元/羽，而毛鸡价格却止步于 5 元/斤，供给端的短缺展露无遗。 图表 1 祖代鸡引种/更新量（万套） 图表 2 鸡产品综合价（元/kg） 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 请务必阅读正文之 请务必阅读正文之 图表 3 父母代鸡苗价格（元/套） 图表 4 商品代鸡苗价格（元/只） 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 成也萧何败也萧何，当一个行业用了整整五年时间完成去产能之旅，而且是外力（无法引种）导致的去产能时，则传统的暴利不可持续理论将失效，因为盈利并不能从源头改变供给短缺的现状，除非海外引种恢复。这也就解释了为何区区一则法国禽流感禁令解除就能引发白羽鸡股票暴跌的海啸。但在资本市场抛弃白羽鸡之前，是否应该想想，即使引种恢复了，传导到商品代的时间有多长？如果需要五年， 那现在 5 倍估值的白羽鸡股票就是捡钱的机会。单纯从供给端的逻辑而言，也许不需要五年，但叠加非洲猪瘟导致的巨大猪肉缺口必将强力拉动包括白羽鸡在内的其他所有动物蛋白需求扩容，看五年景气毫不为过。白羽祖代和父母代种鸡的生物资产已然并将长期成为无价之宝。 图表 5 2017 年中国禽畜肉类消费结构 图表 6 2013~2017 年中国年人均禽畜肉类消费量（kg） 资料来源：2017 年中国统计年鉴，太平洋证券整理 资料来源：2017 年中国统计年鉴，太平洋证券整理 请务必阅读正文之 请务必阅读正文之 图表 7 祖代到商品肉鸡传导时间 数据来源：太平洋证券 二、生猪：星星之火，可以燎原 不同于白羽鸡的产能自然出清，始于 2018 年 8 月的非洲猪瘟以燎原之势在短短半年内席卷整个中