农业研究方法论之一：如何从财务报表预测出栏增长.docxVIP

目录索引 HYPERLINK \l _TOC_250008 前言：出栏增长的预测具有重要意义 5 HYPERLINK \l _TOC_250007 路径一：从固定资产出发 6 HYPERLINK \l _TOC_250006 从固定资产到猪舍产能：搭建“头均资本投入”的桥梁 6 HYPERLINK \l _TOC_250005 固定资产到出栏量：滞后 1 年，高度正相关 8 HYPERLINK \l _TOC_250004 路径二：从生产性生物资产出发 9 HYPERLINK \l _TOC_250003 生产性生物资产到消耗性生物资产：滞后约 3 季度，正相关性高 11 HYPERLINK \l _TOC_250002 消耗性生物资产到出栏量：对应期为 6 个月，高度正相关 12 HYPERLINK \l _TOC_250001 小结以及投资建议 13 HYPERLINK \l _TOC_250000 风险提示 14 图表索引 图 1：生猪养殖公司的出栏成长性是估值的重要依据 5 图 2：生猪养殖过程：从后备母猪到肉猪出栏约 14 个月 6 图 3：用新增固定资产原值来计算公司产能的过程示意 7 图 4：2012-18 年期间，估算牧原股份的累计头均资本投入约为 916 元/头 8 图 5：根据牧原股份的数据，固定资产增速与滞后一年的出栏量增速相关性明显. 9 图 6：从生产性生物资产出发来预测公司出栏量的过程 10 图 7：生猪养殖公司的生产性生物资产包括成熟种猪、未成熟种猪以及其他 10 图 8：生猪养殖公司的消耗性生物资产的会计处理方法 10 图 9：2013-18 年，牧原股份的消耗性生物资产占存货比例情况 11 图 10：按照生猪养殖的流程，生产性生物资产与消耗性生物资产的对应关系 11 图 11：生产性生物资产增加值与 9 个月后的消耗性生物资产增加值具有正相关性 .............................................................................................................................. 12 图 12：消耗性生物资产与出栏量同比增长率先行 6 个月 12 图 13：消耗性生物资产与出栏量环比增长率先行 6 个月 12 表 1：2017 年，我国生猪养殖企业前十市占率合计约为 6.9% 5 表 2：2012 年，牧原股份募投项目中的头均资本投入为 709 元/头 7 表 3：2017 年牧原股份增发项目中，头均资本投入平均约为 1085 元/头 7 表 4：2018 年牧原股份增发项目中，头均资本投入成本平均约为 1154 元/头 8 表 5：按上述方法，估算得到 2018 年底牧原股份产能约 1850 万头 8 表 6：分别利用牧原股份 2017 年、2018 年的数据进行测算 9 表 7：利用 18Q3 的生产性生物资产数据，推算得到 19H1 的消耗性生物资产数据 .............................................................................................................................. 12 表 8：以牧原股份为例，利用生产性生物资产、消耗性生物资产预测未来 1 年出栏量 13 表 9：行业内公司盈利预测与估值（盈利预测采用Wind 一致预期） 14 前言：出栏增长的预测具有重要意义 国内生猪行业市场规模超万亿，但仍然分散，2017年我国生猪养殖企业CR10 仅约6.9%。参照美国等成熟市场，行业集中度提升空间较为广阔。因此，生猪养殖企业的出栏成长性对于公司估值具有重要意义，但出栏增长的预测存在难点、不易直接获得。 本文试图通过拆解与分析资产负债表中的主要科目，并结合生猪养殖的周期过程，以期寻找到量化生猪公司未来出栏增长的计算方法。 表1：2017年，我国生猪养殖企业前十市占率合计约为6.9% 生猪养殖企业 2017 年出栏量（万头） 占比 温氏股份 1904 2.8% 牧原股份 724 1.1% 正大集团（中国） 600 0.9% 正邦科技 342 0.5% 雏鹰农牧 251 0.4% 中粮肉食 300 0.4% 宝迪 240 0.3% 天邦股份 101 0.1% 数据来源：博亚和讯、 图1：生猪养殖公司的出栏成长性是估值的重要依据 数据来源： 图2：生猪养殖过程：从后备母猪到肉猪出栏约14个月 数据来源：畜牧业协会、 路径一：从固定资产出发 对于生猪养殖公司而言，猪场产能是预测未来出栏量的重要参考指标之一（暂不考虑租赁模式）。我们