我国推出国债期货的基本条件与风险分析.docVIP

我国推出国债期货的基本条件与风险分析 国债期货是以标准化的国债交易合约为标的的金融衍 生品，是买卖双方通过交易约定在未来特定的交易日以约 定的价格和数量交收一定国债品种的交易方式。1976年1 月6日，芝加哥商业交易所（CME）上市90天短期国债期 货合约，标志着国债期货交易的开始。作为利率期货的主 要品种，国债期货交易自推出以来发展迅速，交易规模在 利率期货各品种中名列前茅。目前，交易最活跃的国债期 货是CB0T的中长期国债交易以及CM E的短期国债期货交易。 在利率市场化程度不断提高的国际金融市场上，国债期货 交易越来越显示出其重要性。 “”国债期货事件的启发 现货市场规模越小，期货市场越容易被操纵 “”国债期货事件分析。谈到国债期货，不得不涉 及“”国债期货风波。为了活跃国债二级市场，带动一级 市场，我国曾由政府和市场组织者引入国债期货，并于 1992年1 2月28日在上海证券交易所首次试行。所谓“” 国债期货风波，是指在1995年2月1 3日财政部公布的19 95年新债发行量被认为利多，且1992年发行的3年期国库 券_ _国债本身贴息消息日趋明朗的情况下，空方在行情 飘升后蓄意违规抛出大量卖单，打压价格，致使多头全线 暴仓的事件。“”国债风波以及后来的“”风波发生后， 1995年5月17日，中国证监会鉴于当时并不具备国债期货 交易的基本条件，做出暂停国债期货交易试点的决定。 从19 92年到1995年，中国的第一个也是惟——个利 率期货品种在经历短短的30个月后便告夭折。但是，当年 的实验并非完全失败，追溯其发展历程，可以得到很多启 发。当年国债期货市场上风波不断，并不仅仅是由于个别 交易者蓄意违规，而是由于当时国债期货市场中存在的根 本缺陷造成的。前车之鉴，发人深思。 对国债利率风险的套期保值需求是国债期货推出 的必要前提。任何一种期货品种的推出，都必须基于套期 保值的需要，一般而言，在比较成熟的期货市场，套期保 值者要占20°%—30°%。利率未市场化导致的套期保值需求 缺损是当年国债期货交易暂停的根本原因之一。由于国债 价格与市场利率呈反向变动关系，当市场利率变动时，国 债持有者承担着利率风险，国债期货正是基于规避这种风 险的需求而产生的。在这一连串关系中，利率的市场化是 前提。然而，在20世纪90年代初，我国的利率水平和结 构均由官方制定，利率较为稳定，国债收益率变动不大， 保值需求不足。当时，国债期货市场的参与者大多出于投 机心理，非理性行为较多，从而导致国债期货市场风波不 断。 成熟完善的国债现货市场是国债期货市场的依托。 现货市场是期货市场存在和发展的根基。任何期货市场的 性质最终都要回归于现货市场。国债现货市场规模过小且 流通国债比例过低，是导致当年国债期货交易暂停的又一 原因。到1995年3月初，我国名义可流通国债量约1200 亿元面值。同时，由于近一半国债为居民个人持有，实际 可流通国债资金不超过650亿元。没有合理的市场规模， 就无法形成合理的市场价格。现货市场规模越小，期货市 场越容易被操纵。 风险监控与防范必须作为期货市场永恒的主题。 “”国债期货事件的发生虽然有国债保值贴补的政策因素 影响，但期货交易法规不健全，交易所风险监管体系不完 善也是违规事件发生的重要原因。1992年，上海证券交易 所在仓促推出国债期货时，不仅缺乏相应的监管法规和交 易规则，更缺乏对市场风险的必要认识。“”国债期货风波 发生之前，交易所不仅没有涨跌停板限制，而且为了吸引 更多投资者，甚至放松了对保证金比例和持仓限额的管理， 最终导致了惨剧的发生。 国债期货具有规避风险和发现价格两大基本功能 国债期货的现实功能。尽管当年的国债期货试点以 暂停告终，但作为一种新的金融市场衍生工具，国债期货 在利率风险管理中的作用不容忽视。特别是当历史的车轮 驶入21世纪后，随着经济全球化和利率市场化程度进一步 提高，我们更应以发展的眼光看待国债期货的开发。作为 金融期货的一种，与其他商品期货一样，国债期货具有规 避风险和发现价格两大基本功能。具体而言，国债期货的 主要作用在于规避利率的不确定性给债券持有者造成的风 险，以及促进合理的市场利率的形成。 (1)稳定收益功能。在我国，随着利率市场化程度的 不断提高，利率波动将变得频繁。为稳定未来收益，利率 风险管理显得极为重要。由于缺乏期货市场的对冲机制， 目前最常用的利率风险管理技术是久期缺口模型，即以每 笔资产或负债占总资产或总负债的比例为权重计算每笔资 产或负债的加权平均久期，并通过调整两者之间的缺口状 况来调节利率风险水平。设每笔资产久期为D ［，A］,负债 久期为D［，L］,资产负债率为p，则资产负债久期缺口为： D［，GAAP］=D［，A］- u XD［，L］O 一般情况下，如果