我国家族上市公司“一股独大”的风险探析.docVIP

我国家族上市公司“一股独大”的风险探析 【摘要】我国家族上市公司普遍存在“一股独大”的 问题，这一问题受到社会各界的高度重视。“一股独大”给 家族企业自身、中小投资者、资本市场带来了各种风险。 要解决这一问题需要改善家族上市公司的股权结构，规范 家族企业的治理结构，并从制度上保护中小投资者的利益。 【关键词】家族上市公司一股独大风险 随着国家政策对民营经济的扶持力度不断增强和资本 市场的进一步完善，越来越多的家族企业有机会通过资本 市场融资，成为资本市场不可忽视的重要经济力量。同时， 由于亚洲金融危机，家族控股的上市公司“一股独大”所 产生的公司治理问题引起了社会各界的高度重视。不少人 士认为，民企上市公司“一股独大”所引起的后果在某种 意义上可能比国企上市公司更为严重。可以预见的是，未 来以民营高科技企业为主体的创业板上市公司中，类似的 股权结构也将大量存在。本文将对我国家族上市公司“一 股独大”的现象进行研究，分析“一股独大”的风险，并 探讨解决这一问题的对策。 一、我国家族上市公司“一股独大”的现状 “一股独大” 一般指在上市公司股本结构中，某个股 东能够绝对控制公司运作，包括两类：占据51%以上的绝对 控股份额；不占绝对控股地位，只是相对于其他股东股权 比例高（Shleifer和Vishny界定为2 0%）,但其他股东持 股分散且联合困难，使该股东可以控制公司运作。据Leech 和L eaby （1991）分析，如果第一大股东表决权比例超过 25%,在表决权争夺中，通常容易赢得大多数股东支持，处 于优势表决权地位。 在我国家族上市公司中“一股独大”的现象非常严重 金燕华、赵雷（XX）对《新财富》杂志XX年家族上市公司 进行考察，发现前10名的家族上市公司家族平均所持控制 权比例为％，前2 0名的家族上市公司家族平均所持控制权 比例为％，前50名的家族上市公司家族平均所持控制权比 例为％。上述数据均远远高于我国A股上市公司第一大股东 平均近40%的持股比例，且100家样本企业中，家族绝对控 股的企业有38家，占三分之一。近两年来，家族企业通过 增发和引进战略投资者的方式，家族所占股份有所下降 （见表1），但仍保持实质的控股地位。 通过表1和以上分析可以看出，目前我国家族上市公 司所有权高度集中在家族手中，企业资本的社会化程度很 低。企业主家庭或家族在企业所有权结构中占绝对优势， 除家族外的其他投资者在企业所有权结构中的比例非常小 掌握企业的往往是一位家族权威。也就是说，很多家族上 市公司的投资主体虽然不纯粹是一元，但呈现“一股独大” 的现象。 二、家族上市公司“一股独大”造成的风险 1、家族上市公司自身风险 由于家族股东持有大量的股权，股东之间失去了相互 制衡的作用，形成家族股东对公司的完全控制，这种特殊 的公司治理结构蕴藏的风险主要表现为以下几个方面。 决策风险。企业在决定一个新项目时，必须要对 市场风险有一定的预测和防范，经过充分的市场调查做出 理性的决策。但在家族绝对控股的公司里，由于渗透着家 长式的管理方式，企业内部缺乏完善的决策机制和民主管 理机制，所有重大决策都由企业领导人自己做出，主观性 和随意性较强，且其决策正确与否主要取决于领导者个人 的能力和风险偏好，故投资、经营行为缺乏长远规划，短 期行为较为严重。这实际上存在着较大的决策风险，并且 企业规模越大，这种危险性就越大。 道德风险。在家族控股企业里，控股家族通过控 制上市公司的资产重组、股权交易等方式达到自身收益最 大化，然而却损害了上市公司的利益，并且增加了日后关 联交易的隐秘性，从而加大了防范和监管关联交易的复杂 性。 人力资源风险。家族企业难以得到最优秀的人才， 企业要发展，需要突破的一个重要瓶颈就是专业化和规范 化。吸收大量的专业人才进入公司的核心层是专业化和规 范化的必由之路，单纯在家族成员中选择人才会使选择面 越来越窄，可用人才越来越少。而出于家族利益的考虑， 家族上市公司不允许大量非家族成员进入公司的核心层而 稀释家族对公司的控制力，这也就是家族上市企业的劣势 所在，深知自己的企业因缺乏人才而长不大，却又很难获 得和留住外来人才。 规模风险。家族资本总量制约着企业规模的进一 步扩大，在家族绝对控股的上市公司中，由于控股大股东 要保持其绝对控股地位，企业只会在有限规模内(低于企 业总股本的5 0%)对外发行股票，因此企业资本绝大部分 来自于家族资本。在家族资本总量有限的情况下，企业发 展只能主要依靠自身的积累，这将会严重抑制企业大规模 的投资活动，大大束缚了企业的继续快速扩张。 2、中小投资者投资风险 中小投资者在投资家族上市公司股票时，存在着比较 大的风险，这是由于家族发起人股东的股权价值和价格折 算的特殊性造成的。我国家族上市公司的家