股权制衡与混合所有制改革基于特质信息释放效率的视角.pdfVIP

股权制衡与混合所有制改革： 　　　　基于特质信息释放效率的视角 张　斌　嵇凤珠 内容提要　推进混合所有制改革，积极发展混合所有制经济，是当前我国经济体制改革的重点任务之一。 但是混合所有制改革所引致的产业升级和企业并购将使企业的业务复杂度大幅度提高，进而遭遇特质信息效 率难题。理论分析与实证检验的结果均表明，股权制衡具有良好的信息释放效应，能够显著降低业务复杂度 与股价同步性之间的正相关关系，从而为混合所有制改革的顺利开展提供有力的支撑。因此，应通过制定激 励性股权转让制度、引入机构投资者等构建合理的股权制衡。 关 键 词　股权制衡　混合所有制改革　业务复杂度　信息释放效应 公司，但是可以通过一系列制度安排让控股股东 混合所有制改革背景下的 的行为受到制约。因此，股权制衡是混合所有制 特质信息效率难题与制衡诉求 改革的重要支撑条件，能够在民营资本进入后保 　　党的十八届三中全会提出，“要积极发展混 障公司的正常运作，缓解大股东和中小股东之间 合所有制经济”，全面开启了新一轮混合所有制 的利益冲突。 改革的序幕。混合所有制改革的核心是向民营资 同时，随着混合所有制改革的不断深化，民营 本开放部分国有经济领域，但是，关于该项改革的 资本与国有资本之间并购重组活动的发生频率和 质疑之声也不绝于耳。从各界的质疑内容来看， 交易规模都将显著提升，这必将对证券市场产生 焦点在于部分开放股权不能使民营资本获得和大 深刻影响，并且对证券市场的价格发现功能和资 股东相当的股权，从而无法改变大股东的绝对或 源配置功能提出更高的要求。证券市场的基本功 者相对控股地位。比如，在２０１４年４月召开的以 能就是通过股票价格的信号机制来合理地配置资 “放松管制与民企机遇”为主题的民营企业圆桌 源。在有效市场条件下，影响股票价格的信息可 会议上，现场６６．７％的企业家担心“开放股权比 以划分为三个层次，即市场信息、行业信息和公司 例较低，民营资本难有话语权”。而在无法获得 特质信息。市场和行业层面的信息，如管制政策、 绝对控制权的情况下，为了保护中小股东的合法 行业景气、宏观经济形势等，对每个公司的股票价 利益，就必须对大股东的行为予以适当的制衡。 格都会产生影响，并促使个股价格变化与整个股 所谓制衡是指非控股股东在强度上无法完全控制 票市场的价格变化维持一致；而公司的回购、分  本文系教育部人文社会科学研究规划基金项目“中国上市公司分部信息有效性研究”（项目号：０９ＹＪＡ７９０１７５）的阶段性成果。 ９２ 股权制衡与混合所有制改革：基于特质信息释放效率的视角 红、增发、配股等方面的特质信息，会推动公司的 的机会主义行为提供了便利，管理者会利用多元 股价偏离集体股价的波动，并不同程度地异于整 化形成的组织复杂性来制造虚假信息，使得公司 个市场的股价变动。Ｃａｍｐｂｅｌｌ等的实证研究结果 信息在传递过程中出现弱化和失真，降低信息的 显示，公司特质信息显著地影响股价波动，会致使 透明度。Ｆａｃｃｉｏ等研究发现，上市公司控股子公 股价大幅上升，而市场和行业层面信息的影响则 司越多，公司的组织结构越复杂，信息在公司各级 比较小；高股价同步性意味着股票在定价过程中 部门及子公司之间、公司内部与外部投资者之间 较少地吸收了公司特质信息，不能对外反映公司 的传递过程越容易发生扭曲和出现噪音。而且， 的真实价值，破坏了企业信息对外传递的机制，降