轻工制造行业：各板块增速回落，减税+竣工+提价支撑后续基本面反转.docxVIP

目录索引 一、家具：零售端短期承压修复在即，看好确定性更强的全装修产业链 6 （一）家具公司营收增速持续回落，一季度盈利水平环比向好 6 （二）细分品类横向对比，定制家具行业盈利水平稳定 7 （三）行业竞争加剧导致费用率攀升，家具公司 ROE 持续回落 9 （四）零售维持下半年向好判断，全装链条确定性更强 11 二、造纸：18H2 需求不及预期纸价调整，盈利承压 15 （一）下游需求不及预期，上市纸企收入增速回落 15 （二）主要纸种产品价格回落，板块整体盈利能力下滑 17 （三）经济回暖支撑纸价回升，行业有望继续保持快速增长 20 三、包装印刷：Q1 盈利能力拐点显现，全年看好瓦楞纸箱行业整合、展示包装客户多元化 23 （一1 的核心关注是盈利能力改善 23 （二）运输包装：行业整合持续，商业模式摸索渐出成效 24 （三）展示包装：客户多元化持续，电子烟助力新经济 25 图表索引 图 1：家具行业上市公司平均收入同比增速 6 图 2：家具行业上市公司平均收入季度同比增速 6 图 3：家具公司年度平均毛利率 7 图 4：家具公司季度平均毛利率 7 图 5：2019 年一季度成品家具收入增速快于定制家具 8 图 6：2018 年定制家具毛利率持续上行 8 图 7：2019 年一季度定制家具毛利率略高于去年同期 8 图 8：2018 年 11 家成品家具净利润率显著下滑 9 图 9：2019 年一季度定制家具净利润率高于去年同期 9 图 10：2019 年第一季度定制家具公司及成品家具公司应收账款周转天数 9 图 11：家具公司平均三项费用率（年度） 10 图 12：家具公司平均三项费用率（季度） 10 图 13：家具公司平均净利润率（年度） 10 图 14：家具公司平均净利润率（季度） 10 图 15：家具公司平均加权ROE 11 图 16：家具公司平均ROIC 11 图 17：家具板块存货周转天数 11 图 18：家具公司平均应付应收账款周转天数（年度） 11 图 19：全国商品房销售面积单季度同比增速以及预测 12 图 20：2019-2020 年地产真实竣工面积增速预测（万平方米） 13 图 21：全装修企业获取订单时点与零售类企业异同 13 图 22：全装修房企数量增加情况 13 图 23：中国精装修市场规模及渗透率 14 图 24：全装修不同品类市占率 14 图 25: 工程单供应商评分体系 14 图 26：造纸公司平均收入年度同比 15 图 27：造纸公司平均收入季度同比 15 图 28：企业库存四季度下降较少 16 图 29：木浆库存不断攀升 16 图 30：瓦楞纸社会库存量有所回升 16 图 31：白板纸社会库存量 16 图 32：原材料废纸进口数量大幅下降 17 图 33：废纸及木浆价格回落（元/吨） 18 图 34：包装纸价格低位企稳（元/吨） 18 图 35：文化纸价格维持持续下降（元/吨） 18 图 36：生活纸价格小幅下行（元/吨） 18 图 37：造纸板块公司毛利率企稳回升 19 图 38：造纸板块管理和财务费用率小幅上升 19 图 39：造纸板块净利润率有所回落 19 图 40：造纸板块应收账款周转天数（天） 20 图 41：造纸板块应付账款周转天数（天） 20 图 42：造纸行业PPI 回落（%） 20 图 43：包装上市公司毛利率变化（截止 19Q1） 23 图 44：包装上市公司净利率变化（截止 19Q1） 23 图 45：公司毛利率、归母净利率 24 图 46：公司三费情况 24 图 47：包装公司单季度营业收入（截止 2019Q1） 24 图 48：合兴包装营收增速 24 图 49：公司经营现金流情况 25 图 50：PSCP 毛利率情况 25 表 1：供给侧改革驱动环保从严执行，推动行业内向龙头聚集 21 表 2：纸产品需求淡旺季分布明确 21 一、家具：零售端短期承压修复在即，看好确定性更 强的全装修产业链 （一）家具公司营收增速持续回落，一季度盈利水平环比向好 家具板块公司主营业务收入增速大幅放缓。剔除部分板块内多主业经营企业， 我们跟踪的22家主流家具制造领域公司2018年等权重平收入增速为15.1%，较2017 年回落12.2个百分点，受地产行业下滑影响出现较大幅度放缓。2018年第四季度同 比增速为全年低点，增速为11.9%，同比下滑10.6个百分点，2019年一季度等权重平均收入增速为14.4%，同比回落10.9个百分点，收入增速环比向好。 图1：家具行业上市公司平均收入同比增速 图2：家具行业上市公司平均收入季度同比增速 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 收入年度同比