科技行业前瞻研究系列报告58：北美云厂商资本支出有望在Q3回暖.docxVIP

报告缘起：全球云厂商资本支出自 2018Q2 开始出现阶段性下行，目前下行周期已经持续 4 个季度左右，何时会开始明显回暖，是全球资本市场极为关心的问题。在本文中， 我们将结合云厂商资本支出特征、下游市场需求、上游产业链判断等维度因素，对此问题进行系统性分析。 云厂商资本支出特征：周期性波动。目前在全球数据中心（含 IT 设备）市场，云厂商已成为绝对采购主力，同时云厂商的“产能构建-消化-再构建”的周期往复过程亦带来上游供应链的周期性波动。关注云厂商，尤其是头部云计算巨头的资本支出计划节奏，对于二级市场投资具有重要指导价值： 采购规模：据 Dell O’ro 数据，2018H1，全球数据中心（含 IT 设备）市场，中美云厂商采购规模占到全球市场份额的 75%，其中仅北美四大厂商（亚马逊、微软、谷歌、Facebbok）占比就达到 50%左右。同时随着全球云计算市场的持续高增长以及头部云厂商份额占比的不断扩大，我们预计头部厂商采购占比仍将持续提升。 周期波动：云厂商需要根据自身业务发展的预期，相应实现数据中心（含 IT 设备）产能的构建，同时源于对未来业务增速判断的可能误差，会存在阶段性产能过剩不足等问题，从而带来上游供应链的周期性波动。同时随着云厂商采购占比的不断提升，云厂商产能周期对供应链周期波动性影响持续凸显。因此我们看到在全球公有云市场稳步增长情形下，北美四大厂商的云业务资本支出亦出现持续的周期性波动，并使得上游供应链，比如英特尔 DCG（数据中心）业务跟随出现波动。 图 1：全球数据中心（含 IT 设备等）资本支出结构（2018H1） 北美TOP 4云厂商 北美二线云厂商 中国云厂商 其他 25% 25% 50% 15% 10% 资料来源：Dell O’ro， 图 2：全球公有云市场规模 规模($billion)规模( 规模($billion) 规模(十亿美元) 350 300 250 200 150 100 50 0  2014 2015 2016 2017 2018  30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：Gartner， 图 3：北美四大厂商（AMZN、MSFT、GOOG、FB）数据中心（含 IT 设备）资本支出同比增速 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 资料来源：彭博， 图 4：英特尔数据中心业务收入 DCG业务（百万美元） 同比增速 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0  30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Gartner， 云厂商资本支出长周期影响因素：云市场增速。以美国市场为例，历史数据回溯显示， 美国云计算企业的资本支出和美国云市场增速长周期呈现明显的正相关性。理论层面，云厂商资本支出主要受到云市场增速（正相关）、技术进步（负相关）等因素的影响。中短期来看，技术进步带来的影响相对有限，云市场增速更值得关注，同时我们预计中期全球云厂商资本支出增速有望维持在 20%~30%之间： 图 5：美国云市场收入、云厂商资本支出增速 美国云市场收入增速（%，LHS） 美国云计算企业capex增速（%，RHS） 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0%  200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 1Q073Q07 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 -50.0% -100.0% 资料来源：Dell O’ro， 云市场增速：目前，主要的第三方机构 Gartner、IDC 对全球云计算市场未来 5 年复合增速预测，分别为 21%、22.5%，思科亦预计全球数据流量复合增速 （2016~2021）为 25%左右，各机构预计整体基本一致。结合各方数据，我们认为未来 3~5 全球云市场收入复合增速在 20%~25%之间。 云厂商资本支出增速：考虑到云厂商资本支出新增需求，叠加设备更新升级需求，中期来看，我们预计全球云厂商资本支出复合增速将维持在 20%~30%之间， 整体增速和云市场增速基本一致。 图 6：全球在线数据流量(ZB) CAGR(2016~2021):25%25 CAGR(2016~2021):25% 20 15 10 5 0 2016 2017 2018 2019 2020