医药行业2018年年报2019年1季报总结：关注“不确定市场”中的“确定性机会”.docxVIP

请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告目录 1.行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力 4 2.细分行业分化较大，非药板块表现亮眼 5 2.1 化学制药：带量采购持续推进，仿制药承压较大 6 请务必阅读最后一页股票评级说明和 证券研究报告：行业研究/深度报告 目录 1.行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力 4 2.细分行业分化较大，非药板块表现亮眼 5 2.1 化学制药：带量采购持续推进，仿制药承压较大 6 2.2 原料药：大宗原料药价格高位，特色原料药价格仍处于上涨周期 7 2.3 中药：医保控费加剧，中药注射剂下滑明显 8 2.4 生物药：受疫苗事件拖累有所回落，不改长期发展趋势 9 2.5 医药商业：负面影响得到改善，业绩增速有所回升 10 2.6 医疗器械：受益于进口替代，细分 IVD 板块保持快速增长 11 2.7 医疗服务：专科连锁及 CRO 仍处于高景气周期 12 3. 医药行业市场表现 13 3.1 市场整体表现 13 3.2 行业估值 14 4. 投资策略 14 5.风险提示 15 免责声明 3 \h 请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告1.行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力根据国家统计局数据，2018 年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入 23,986.3 亿元，同比增长12.6%，较去年同期下降 0.1 个百分点；利润总额 3,094.2 亿元，同比增长 9.5%，较去年同期下降 8.3 个百分点。2019 年一季度主营业务收入与利润总额分别同比增长 9.4%、7.6% \h 请务必阅读最后一页股票评级说明和 证券研究报告：行业研究/深度报告 1.行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力 根据国家统计局数据，2018 年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入 23,986.3 亿元，同比增长 12.6%，较去年同期下降 0.1 个百分点；利润总额 3,094.2 亿元，同比增长 9.5%，较去年同期下降 8.3 个百 分点。2019 年一季度主营业务收入与利润总额分别同比增长 9.4%、7.6%，较去年同期分别下降 6.7、14.9 个百分点。 图 1：2011-2019Q1 医药制造业主营业务收入及利润总额累计同比 数据来源：Wind、国家统计局、山西证券研究所 上市公司层面，剔除不可比数据，2018 年医药行业收入增速 17.43%，较去年同期下降 1.61 个百分点， 净利润增速 12.35%，较去年同期下降 5.84 个百分点，扣非后净利润增速 13.49%，较去年同期下降 0.41 个 百分点；2019 年一季度收入增速 13.33%，净利润增速 3.44%，扣非后净利润增速-0.92%，相比 18 年一季度 的高基数下滑明显。 不论是工业数据还是上市公司数据，可以看出 18 年由于流感行情导致年初医药行业业绩爆发，之后在 医保控费的大环境下开始逐渐回落，特别是在 18 年年底由于部分公司进行大额商誉减值导致净利润大幅下 滑；而进入 19 年后，由于带量采购开始实施，再叠加 18 年 1 季度的高基数，导致 19 年 1 季度整个行业业 绩增速下滑明显，未来随着集采的持续推进，整个行业仍面临较大压力。受高开影响行业毛利率及销售费 免责声明 4 \h 请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告用率有明显上升，净利率保持相对平稳。图 2：2011-2018 医药上市公司业绩增速图 3：2016Q1-2019Q1 医药上市公司业绩增速数据来源：Wind、山西证券研究所数据来源：Wind、山西证券研究所图 4：2011-2018 医药上市公司毛利率及净利率（整体法）图 5：2011-2018 医药上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind、山西证券研究所数据来源：Wind、山西证券研究所2.细分行业分化较大，非药板块表现亮眼从细分行业的业绩增速来看， 18 年医疗服务及医疗器械由于行业高景气持续表现亮眼，19 年一季度由于带量采购影响化学制剂下滑明显，医疗服务、医疗器械依旧维持较高的业绩增速，医药商业净利增速 \h 请务必阅读最后一页股票评级说明和 证券研究报告：行业研究/深度报告 用率有明显上升，净利率保持相对平稳。 图 2：2011-2018 医药上市公司业绩增速 图 3：2016Q1-2019Q1 医药上市公司业绩增速 数据来源：Wind、山西证券研究所 数据来源：Wind、山西证券研究所 图 4：2011-2018 医药上市公司毛利率及净利率（整体法） 图 5：2011-2018 医药上市公司期间费用率（整体法） 数