医药行业报告：医药行业具备防御属性，在调整格局中价值凸显.docxVIP

行业具备防御属性 受中美贸易摩擦升级影响，市场出现震荡调整格局。在弱势市场中，医药行业由于 其天然的防御属性，股价表现往往好于大盘，因此我们建议投资者沿着制药企业的 创新方向择优选取投资标的。之前在梳理了香港主要医药上市公司研发投入和研发 投入占收入比例的过程中，我们发现，除了一些研发驱动型大型制药企业，绿叶制 药（2186.HK）、东阳光药（1558.HK）和三生制药（1530.HK）的研发占比都超过了8%（见图 1），而且研发平台独具特色，在研产品陆续也进入收获期（见图 2）。另外，从估值角度考虑，这 3 家中小型企业的动态市盈率都小于 20 倍，其中，绿叶制药（2186.HK）、东阳光药（1558.HK）的动态市盈率小于 15 倍，在同类企业中处于较低水平。 公司代码2018年（亿人民币）同比增速占比中国生物制药复星医药 石药集团 丽珠医药 绿叶制药 三生制药东阳光药1177.HK2196.HK1093.HK1513.HK2186.HK1530.HK1558.HK 2 0.91 1 4.80 行业具备防御属性 受中美贸易摩擦升级影响，市场出现震荡调整格局。在弱势市场中，医药行业由于 其天然的防御属性，股价表现往往好于大盘，因此我们建议投资者沿着制药企业的 创新方向择优选取投资标的。之前在梳理了香港主要医药上市公司研发投入和研发 投入占收入比例的过程中，我们发现，除了一些研发驱动型大型制药企业，绿叶制 药（2186.HK）、东阳光药（1558.HK）和三生制药（1530.HK）的研发占比都超过了8%（见图 1），而且研发平台独具特色，在研产品陆续也进入收获期（见图 2）。另外，从估值角度考虑，这 3 家中小型企业的动态市盈率都小于 20 倍，其中，绿叶制药（2186.HK）、东阳光药（1558.HK）的动态市盈率小于 15 倍，在同类企业中处于较低水平。 公司 代码 2018年（亿人民币） 同比增速 占比 中国生物制药复星医药 石药集团 丽珠医药 绿叶制药 三生制药 东阳光药 1177.HK 2196.HK 1093.HK 1513.HK 2186.HK 1530.HK 1558.HK 2 0.91 1 4.80 1 3.61 5 .49 4 .91 3 .63 2 .24 31% 44% 94% 29% 70% 41% 131% 10% 6% 8% 6% 9% 8% 9% 资料来源：各上市公司资料 资料来源：各上市公司资料 2 研发平台 进入收获期品种 绿叶制药 微球研发平台为特色：微球制剂技术壁垒较高，研发成本高而周期常，但是与普通制剂相比，长效化优势更为明显，能够提升病患对于服药的依从性。另外，微球制剂也适用于多肽药物。 即将上市的主要品种： 利培酮缓释微球：2002年由强生公司研发的利培酮注射缓释微球上市，用于治疗精神分裂症。目前，绿叶制药的利培酮缓释微球已经在美国提交新药申请，并在2019年于中国申报新药申请。 卡巴拉汀贴剂：已经在中国申请上市，预计在年中获得批复。 东阳光药 自身拥有东阳光药研发中心，在研产品分布于肝病、肿瘤、内分泌代谢等热门领域，研发靶点选用国际主流热门靶点；此外，背靠东阳光集团的强大研发机构，拥有集团研发产品的优先购买权。 即将上市的主要品种： 依米他韦：1.1类创新药，用于丙肝的治疗，将于今年上市。 三生制药 在研平台以生物药为主，在研抗肿瘤药品对标HER2、CD20、EGFR和PD-1等全球热门靶点。 即将上市的主要品种： 伊尼妥单抗（抗Her2抗体）：对标全球之名药品罗氏的赫塞汀，2018年进入优先审评通道，预计下半年上市。 图2： 研发平台和进入收获期的在研品种 图1： 医药行业研发投入 2019 年 5 月 6 日（星期一） 绿叶制药——微球特色打开国际市场 绿叶制药（2186.HK）是中国领先的制药企业，以创新和国际化为发展目标，重点产 品涵盖中国市场规模增速最快的抗肿瘤、消化代谢、心血管、中枢神经系统等治疗领域。2018 年的收入是 51.73 亿人民币，同比增速 36%，净利润是 13.03 亿人民币， 同比增速 33%。 四大核心板块的收入占总收入比例为 97%。其中，肿瘤药物实现收入 23.91 亿人民币， 占总收入的比例为 46%，核心产品紫杉醇类脂质体力朴素收入是 21.7 亿人民币，同比增速 29%。消化代谢药物实现收入 9.3 亿人民，占总收入的比例为 1