2019年A股市场中期策略：前路非坦途，否极泰自来.docxVIP

第 PAGE 3 页 共 NUMPAGES 4 页 目录 年中经济与政策展望 资金、盈利与估值 大势研判与资产配置 风险提示 证券研究报告 2 多数核心数据回落，经济下行压力仍存 生产：工业增加值、PMI略有下降，PMI跌回荣枯线下方，经济虽有韧性但增长乏力，全年可能出现前高后低的走势。 需求：社会消费品零售增速稍有回落，但仍旧在合理区间。增值税减税政策4月落地，对终端消费影响较小。 进出口：中美贸易摩擦升级，进出口或将继续保持低位运行。 货币：M2增速、社融增量等经济先行指标较三月高点有所回落，但仍与GDP增速相匹配。后续货币政策全面宽松的可能性较低，结构性降息、降准是更大概率的政策选项。 通胀：5月CPI上涨的主因是由于去年果蔬受灾减产致使鲜果鲜菜涨价而拉动的，后续鲜果和鲜菜对CPI的影响将逐步减弱，但猪肉价格的持续攀升仍会拉动CPI高位运行。 经济指标 最新 增速方向 数据趋势 数据 时间 GDP 6.40% （一季度） ↑ 超预期 CPI 2.70% 5月份 ↑ 延续增长趋势 M2 8.50% 5月份 持平 低于3月份最高点 社融增量 14000亿 5月份 ↓ 较3月份有所回落 制造业PMI 49.40% 5月份 ↓ 重回荣枯线下方 工业增加值 5.40% 5月份 ↓ 较上月有所回落 固定资产投资 5.60% 5月份 ↓ 较上月有所回落 房地产开发投资 11.20% 5月份 ↓ 投资增速回落，拐点初现 社会消费品零售 8.60% 5月份 ↑ 汽车促销下有所增长，但不可持续 出口（人民币） 7.70% 5月份 ↓ 持续回落 进口（人民币） -2.50% 5月份 ↓ 转负 数据来源：公开资料整理， 证券研究报告 3 生产：PMI跌落至荣枯线下方，工业增加值小幅回落 PMI重回位于荣枯线下方，PMI就业分项创2012年以来新低。后续就业的稳定是PMI回暖的关键。 分结构来看，原材料和出产价格的下降是拖累PMI下滑的主因。相较于4月份，PMI的多数细分项都有所下降，其中原材料和出厂价格降幅均较大。结合GDP的贡献率来看，我们认为在贸易摩擦加剧的情况下，预计后续PMI仍旧紧贴荣枯线运行。 工业增加值小幅回落，发用电量降幅明显。2019年3月以后，工业增加值整体呈现出回落的态势，有两个原因。其一是由于增值税减税的影响：增值税作为工业增加值的组成部分，增值税的减少会导致工业增加值减少。其二是工业产值的下降造成的，发用电量的下降也佐证了我们的观点。我们认为，结合外贸，社融等数据来看，后续工业增加值维持下降态势的概率较大。 PMI跌落至荣枯线下方 2019-04 2019-05 2019-03 PMI:生产 工业增加值转入下跌趋势，发电量降幅明显 20 PMI:生产经营活60….00 55.00 PMI:新订单 15 10 PMI:供货商配送… PMI:从业人员PMI:原材料库存 50.00 45.00 40.00 PMI:新出口订单 PMI:在手订单PMI:产成品库存 5 0 -5 201405312014083120140831201502282015083120160229201608312017022820170831201802282018083120190228 PMI:主要原材料… PMI:出厂价格 PMI:采购量PMI:进口  发电量(%) 用电量(%) 工业增加值(%) 数据来源：wind， 证券研究报告 4 外贸：外需走弱和中美贸易战构成高度不确定性 全球经济同步放缓，外需整体面临下行压力。 中美贸易谈判悬而未决，将继续压制我国出口外贸，并通过出口—制造业投资宏观经济这一链条持续对国内经济传导压力，影响生产和市场预期，制造高度的不确定性。 净出口对经济拉动加强，但后续不确定性较高 120 100 80 60 40 20 20090331200906302009093020090630200912312010063020101231201106302011123120120630201212312013063020131231201409302015033120150930201603312