2019下半年全球宏观经济展望：下行风险增大；货币宽松潮起.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 全球：下行风险增大；货币宽松潮起 3 美国：增速回落，启动降息 11 欧元区：下行风险加大，欧央行进一步向鸽派立场调整 13 日本：迎接消费税上调 14 新兴市场：美联储宽松带来喘息空间，有望跟随降息 15 图表 图表 1: 2019 年初以来，全球同步放缓，德国、以及亚洲国家如韩国台湾等制造业 PMI 掉入 50 荣枯线以下 3 图表 2: 全球居民消费增长回落 4 图表 3: 全球非金融企业资本开支增速回落 4 图表 4: 全球出口增速已经进入负增长区间 4 图表 5: 全球负利率国债占比超过 2016 年的历史高点 4 图表 6: 新兴经济体中的印度、马来西亚、菲律宾、俄罗斯，及发达经济体中的澳大利亚、新西兰先后降息 4 图表 7: 2019 上半年，欧美金融条件转松，但日本金融条件再度紧缩 6 图表 8: 金融条件对美国增长的拖累正在减小 6 图表 9: 金融条件对欧元区增长拖累正在减小 6 图表 10: 金融条件收紧对日本增长拖累将在下半年持续 6 图表 11: 2019 年全球财政政策对增长支撑整体有望增强 6 图表 12: 美欧增长差有望逐步收敛 6 图表 13: 基准情形下，海外宏观经济预测表 7 图表 14: 当前联邦基金利率市场对下半年降息预期充分 8 图表 15: 全球货币政策周期已经走到新一轮宽松启动位置 8 图表 16: 2014 年以来美联储结束 QE 启动货币政策正常化，推动美元趋势性走强 9 图表 17: 当前美国降息空间高于其他发达经济体 9 图表 18: 预计美国经济增速将逐步回落至潜在增速附近 12 图表 19: 暂时性因素消逝、叠加关税效果，将导致通胀在下半年和明年上半年攀升，但随后回落至 2%左右 12 图表 20: 2020 年开始，减税的绝对效果开始下降 12 图表 21: 财政刺激对美国实际 GDP 增长贡献逐步消退 12 图表 22: 新增就业趋势回落 12 图表 23: 消费不会太强 12 图表 24: 预计 2019 年欧元区增长维持稳健 13 图表 25: 财政政策在 2019 年支撑力度加大 13 图表 26: 预计 2019 年日本经济增长 0.8% 14 图表 27: 2014 年经验表明消费税上调将导致消费下滑 14 图表 28: 主要国家和地区对中美敞口 15 图表 29: 一些双赤字明显的国家在外部金融条件转松中，压力将有所减小 15 全球：下行风险增大；货币宽松潮起 2019 年上半年，全球经济同步放缓加剧 2019 上半年，全球增长同步放缓加剧。在金融条件快速收紧影响下，2018 年 4 季度美国经济从“一枝独秀”转为放缓；全球经济开启同步放缓局面1。2019 年上半年，全球经济同步放缓进一步加剧，居民消费、企业资本开支增速全面下滑。需求同步放缓造成的全 球共振，尤其对依赖外需的经济体，如欧元区（特别是德国）、韩国、台湾等的制造业形成较大压力，这些国家制造业 PMI 持续低于 50 这一荣枯线（图表 1~4）。 全球央行向宽松立场调整。在增长同步放缓背景下，全球央行政策立场也较快向宽松方向转变。美联储决定于今年 9 月结束缩表，并于近期暗示对降息保持开放2，新兴经济体 中的印度（降息 3 次）、马来西亚、菲律宾、俄罗斯，以及发达经济体中的澳大利亚、新西兰，先后开启降息周期（图表 6）。 全球负利率国债占比超过历史高点。经济走弱背景下，上半年全球还伴随着风险事件继续发酵。美国与贸易伙伴摩擦加剧，5 月 10 日宣布将对中国 2000 亿美元进口产品加征关税从 10%上调至 25%，随后不久又威胁对墨西哥全部产品加征关税，令美墨加贸易协 议能否被通过再度存疑；退欧协议被英国议会三度否决，英国首相 May 被迫辞职，退欧重回高度不确定性；意大利政府因财政问题与欧盟冲突再度加剧。这一背景下，全球债券市场显著悲观。这一背景下，全球国债收益率中枢一降再降，美国国债收益率曲线倒挂（10 年 vs.3m）。全球负利率国债占比已经高达 31%，超过 2016 年历史高点的 29.7% （图表 5）。 美元震荡中小幅走强。在对欧洲尤其是德国衰退风险担忧、美国对中国加征关税、以及风险事件造成的避险需求支撑下，美元从年初的 95.7 小幅走强至最新的 97.6，升值约 1.2%。 全球制造业PMI指数图表 1: 2019 年初以来，全球同步放缓，德国、以及亚洲国家如韩国台湾等制造业 PMI 全球制造业PMI指数 全