食品饮料行业2019年白酒系列一：十年磨一剑，次高端沉浮录.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 投资摘要 关键结论与投资建议 首先，我们分析行业现状。行业营收 11 年 CAGR 为 15.6%，产量 11 年 CAGR 为 5.3%，产量增速从之前两位数下降至个位数甚至负增长。整体白酒行业目前从增量市场向存量市场过渡，进入剩者为王时代。 其次，我们分析次高端行业现状，将次高端成员分成四类：第一类，高端酒系列酒如茅五泸；第二，主品牌下的副品牌，如洋河旗下蓝色经典中天之蓝、梦之蓝；第三，单一品牌为主的如剑南春、郎酒、舍得酒业等；第四，地产酒中晋级次高端的酒企如今世缘、古井贡酒、口子窖等。据中国报告网显示，2017 年规模以上酒企营收 5654 亿，其中次高端规模约 466 亿，而高端酒和地产酒规模分别为 840 亿、4348 亿，次高端规模远低于高端酒和地产酒。目前次高端酒企已进入复苏期，除酒鬼酒、舍得酒业外，其余酒企规模已超 2012 年高峰值。 随后，我们通过对次高端行业进行历史回顾，我们将时间分为2010 年-2012 年、2012 年-2015 年及 2015 年至今三个阶段详细分析，第一阶段处于风口上，规模迅速扩容，第二阶段需求主体被切断，次高端规模骤降，第三阶段行业积极调整，次高端迎复苏。通过分析，我们发现几点规律：第一，政策对次高端乃至白酒行业有着不可忽视的影响；第二，高端酒特别是茅台一批价变动对次高端影响更明显；第三，需求主体切换到商务和民间消费后，次高端消费基础更加稳固；第四，次高端头部效应越来越明显，前三甲为剑南春、洋河股份及郎酒集团；第五，次高端门槛逐步抬升，品牌化趋势渐显现，行业进入剩者为王时代。 最后，我们对次高端行业趋势进行判断：第一，继续扩容成趋势。次高端 2017 年规模超 460 亿，预计到 2021 年超 1000 亿。第二，竞争将进一步加剧。当前白酒行业进入存量竞争时代，外加茅五泸系列酒加入，竞争进一步加剧。第三， 头部效应日趋明显。CR3 占比从 2012 年 27%提升至 2016 年 57%，预计未来占比有望进一步提升。第四，价格带进一步上移。当前次高端放量主流价位带是 300-400 元，我们认为酒企经过 3-5 年培育，主流价格带有望过渡到 400-600 元。第五，品牌力+渠道力+管理层决定最后赢家。 我们持续看好次高端未来发展，重点推荐：洋河股份、山西汾酒、今世缘。核心假设或逻辑 第一，目前白酒行业增速放缓，增量市场向存量市场过渡，行业进入剩者为王时代； 第二，行业集中度稳步提升，次高端酒企的集中度也在提升； 第三，次高端成员不断增加是行业扩容的重要保证，高端酒和地产酒中大单品陆续进入次高端阵营； 第四，需求主体转向商务和大众消费，消费基础更加稳固； 与市场预期不同之处 目前市场上次高端行业的深度报告凤毛麟角，本文从行业、板块层层剥丝，对次高端过去、现在及未来进行分析和预判，以期为投资者提供有价值的建议。 我们对次高端行业进行历史回顾，将时间分为 2010 年-2012 年、2012 年-2015 年及 2015 年至今三个阶段进行详细的定量分析，这一点是行业报告中少有的。此外，我们对次高端的趋势进行大胆判断，这一点也是行业报告中少有的。以往的报告对次高端未来趋势判断只是寥寥数语，并没有具体的定量分析，但我们对行业的判断是有详细的定量分析。 股价变化的催化因素 第一，白酒行业动销较好，营收增速稳步提升； 第二，茅台一批价下行空间不大； 第三，酒企目标完成乃至超出市场预期。核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济继续下降，白酒行业增速放缓； 第二，酒企核心产品增长不及预期； 第三，白酒安全事故。 内容目录 行业现状 7 黄金十年行业量价齐升，目前增量向存量市场过渡 7 规模以上酒企数量增长放缓，利润增速重回两位数 7 行业 CR5 占比不到 20%，行业集中度有待提升 8 次高端现状 9 成员不断增加，个股差距已显现 9 规模目前较小，部分酒企已达前期高峰 11 次高端历史回顾 11 2010-2012：处于风口上，规模迅速扩容 11 2012-2015：需求主体被切断，次高端规模骤降 14 2015-至今：行业积极调整，次高端迎复苏 17 次高端趋势判断 20 继续扩容成趋势 20 竞争将进一步加剧 21 头部效应日趋明显 23 价格带进一步上移 23 品牌力+渠道力+管理层决定最后的赢家 24 重点个股跟踪 25 投资建议 28 国信证券投资评级 29 分析师承诺 29 风险提示 29 证券投资咨询业务的说明 29 图表目录 图 1：2008A-2018A 白酒行业营收（亿）及 yoy（%） 7 图 2：2007A-201