证 券行业2019年下半年投资策略：拥抱改革，迎接晨光.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读末页声明。 请务必阅读末页声明。 发展直接融资服务产业转型 5 新兴产业股权融资供给侧有改革需求。 5 股权融资规模有待提高。 5 发展直接融资，服务产业转型。 5 金融是国家重要的核心竞争力，行业经济地位提升。 6 金融供给侧改革推动券商业务变革 6 发展直接融资势在必行，证券行业承担改革使命。 6 科创板试点注册制，释放股权融资改革信号。 6 实践注册制改革，迎来投行业务红利。 7 衍生品供给侧改革需求凸显。 7 股指期货松绑，回归常态化。 8 发展信用保护工具，开启券商盈利增长点。 9 场内期权规模迅速提升，品种有望增加。 9 资本市场开放，大力引入海外增量资金。 10 放松机构投资限制，推动增量稳定资金入市。 11 外资持股比例放宽，行业竞争加剧。 11 公募基金券商结算模式改革，开启券商 PB 业务新发展。 11 供给侧改革，加快行业走向集中。 12 顺应行业发展变化，扩大资本规模成为必经之路。 12 走出阴霾，迎接晨光 13 2019 年一季度行业业绩强势反弹 13 经纪业务：财富管理转型启航 16 投行业务：科创板增量收入可观 18 资管业务：资管规模收缩延续 20 自营业务：投资策略有望实质转变 20 信用业务：信用风险下降 21 行业盈利展望 22 投资策略 24 风险提示 24 插图目录 图 1：国内融资结构（%） 5 图 2：股票化率（%） 5 图 3：科创板进程 7 图 4：股指期货成交量（万手） 8 图 5：股指期货成交量同比增速（%） 8 图 6：上证 50ETF 期权月度成交量（万张） 9 请务必阅读末页声明。 图 7：场外期权月末初始名义本金（亿元） 10 请务必阅读末页声明。 图 8：场外互换月末初始名义本金（亿元） 10 图 9：北上资金净流入（亿元） 11 图 10：上市券商 2018 年及 2019 年一季度业绩同比增速（%） 14 图 11：上市券商 2018 年营业收入结构（%） 15 图 12：上市券商 2019 年一季度营业收入结构（%） 15 图 13：沪深 300、证券（申万二级）涨跌幅（%） 15 图 14：日均成交额（亿元） 15 图 15：美国 3 个月期、10 年期国债收益率（%） 16 图 16： COMEX 黄金期货收盘价(活跃合约) （美元/盎司） 16 图 17：上市券商经纪业务净收入（亿元，%） 16 图 18：股基日均交易额（亿元，%） 16 图 19：佣金率（?） 17 图 20：行业整体股权融资规模（亿元，%） 18 图 21：债券承销规模（亿元，%） 18 图 22： IPO 募资规模（亿元） 18 图 23： 债券承销规模（亿元） 18 图 24：上市券商资管业务净收入（亿元，%） 20 图 25：资管规模（亿元，%） 20 图 26：上市券商自营业务净收入（亿元，%） 21 图 27：上市券商投资净收入及公允价值变动净收益（亿元，%） 21 图 28：上市券商利息净收入（亿元，%） 21 图 29：股票质押市值（亿元） 22 图 30： 两融余额（亿元） 22 表格目录 表 1：股指期货交易规定 8 表 2：券商资本补充情况 12 表 3：科创板 IPO 承销收入测算（亿元） 19 表 4：证券行业 2019 年主要盈利假设 23 表 5：证券行业 2019 年盈利预测 （亿元） 23 表 6：重点公司估值及盈利预测 24 请务必阅读末页声明。 发展直接融资服务产业转型 新兴产业股权融资供给侧有改革需求。由于新三板流动性缺失，科创板是目前国内公开股权融资市场财务条件最低的板块。根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（2016 年 1 月 1 日修订），对拟挂牌企业财务条件有如下规定“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；”、“最近一期末净资产不少于二千万元，且不存在未弥补亏损；”。截止 6 月 4 日，科创板申报企业 113 家（不含中止申报），作为首批申报企业质地优良，产品具备先进技术及较好的财务状况，但按近 3 年财务数据初步估算，期中有 4 家不符合创业板挂牌条件中的“不存在未 弥补亏损”，分别为芯片企业 2 家，云计算企业 1 家及先进电子产品 1 家，其所在