社会服务行业2019年中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 上半年回顾与复盘：市场风格切换，免税持续称雄 2019H1 行业回顾：Q2 较 Q1 相对放缓，子行业 PK 免税继续称雄 回顾 2019 年上半年以来行业发展，从整体发展趋势变化来看，餐饮旅游行业今年 Q1 整体稳定增长，但受宏观经济、天气、基数等因素影响 Q2 表现相对逊于 Q1。 各子行业比较，结合我们今年以来的持续跟踪总体如下表所示，免税最为靓丽， 宏观经济承压等环境下离岛免税、京沪机场免税估算仍然实现收入高增长20-30%+，演艺相对良好，景区整体较为平稳，酒店龙头 3 月以来开始受经济和高基数影响 RevPAR 增长承压，出境游各目的地相对分化，餐饮稳定增长， 博彩有所承压。总体来看，各子行业表现也在一定程度上印证了我们此前 2019 年度策略报告《复盘牛熊鉴成长，拥抱龙头待花开》及今年 2 月行业周期深度专题《物转星移终往复，花落花开会有时》中的相关判断。 表 1：2019 年上半年社会服务行业回顾一览 行业 Q1 表现 Q2 表现 重要节假日 免税 估算海南离岛免税销售额同比 29%，京沪机场免税收入同比估算增长 30%+ 预计免税整体增速较 Q1 略有放缓，但仍可圈可 点，其中 4-5 月海南离岛免税增速估算 20%左右 州和三亚高基数下稳定增长，三大存量项目综合 宏观等因素影响，4-5 州和三亚高基数下稳定增长，三大存量项目综合 宏观等因素影响，4-5 月表现预计略逊于 Q1 一总接待人次超 60% 业绩增长约 10-15% 宋城旅游演艺主业收入+25-27%，业绩+38-42% 其中丽江项目低基数下反弹，业绩增 30%+，杭 预计稳定良好增长，但三亚、杭州项目受天气和 存量千古情项目总体表现较良好，其中五 演艺 五一、端午离岛免税销售额分别+153% （部分受18 年3 天假、19 年4 天假影响）、51% 酒店 出境游国内游 一季度锦江、如家、华住、格林豪泰的整体 RevPAR 分别同比增长 1.15%、-0.5%、+2.9%、 +2.4%，其中 1-2 月预计平稳微增，而 3 月高基数承压较明显；签约门店数量相对支撑，锦江、如家、华住、格林豪泰今年一季度分别净增 188、10、166、72 家门店。 香港游同比增长 19%，日本游同比增长 12%、韩国游低基数下同增 27%，而泰国游平稳下滑2%，法国游微增 2%，整体欧洲游表现稳定。 张家界市、广西、丽江、昆明分别同比增长 34%/+24%/+22%/+20%  4 月锦江 RevPAR 同比下滑 4.57%，较 3 月增速进一步放缓，预计 4-5 月酒店龙头 RevPAR 在高基数下增速相对逊于 Q1，其中 4 月压力相对最大 4 月香港游、日本游同比增长 56%，韩国游 4 月低基数下继续高增长 35%，泰国游 4-5 月高基数压力仍然略有下滑 海 口 、 三 亚 机 场 4 月 旅 游 吞 吐 量 分 别 -2.1%/-2.0%，预计 4-5 月海南离岛人数增速有所承压  携程及美团数据显示港澳、日韩、东南亚是今年五一、端午等小长假最热门目的地 清明、五一、端午全国国内游接待人次分别+10.9%/+13.7%/+7.7% 餐饮 餐饮收入 Q1 累计同比增长 9.6%，限额以上餐饮收入累计增长 7.9% 4-5 月餐饮收入累计增长 9.0%，限额以上餐饮收 入累计增加 6.0% - -博彩 澳门博彩累计毛收入-0.5% 4-5 月澳门博彩累计毛收入-3.3%，降幅较 Q1 - 扩大，预计受宏观经济影响 资料来源：流通发展司、各公司公告、各地旅游官网、国家统计局、澳门统计署等， 整理 2019Q1 财报回顾：旅游板块营收增长 19%，扣非业绩增长 20% 2019Q1，旅游板块收入增长 18.91%，业绩增长 54.02%，扣非业绩后增长 20.03%，收入及扣非业绩增速较 2018 年同期明显放缓，主要系出境游、酒店、景区等龙头扣非增长平稳或承压以及高基数所致。Q1 重点公司营收增长21.23%，业绩增长为 51.04%（扣非后增长 19.54%），主因中国国旅推动。 具体来看，2019 年 Q1，免税板块营收（+55%）和业绩（+99%）表现继续靓丽，其中中国国旅主要来自日上上海增量贡献+上海、北京机场免税、三亚店本身高增长+剥离国旅总社带来非经常损益 7 亿综合贡献，扣非后业绩仍然大增37%。演艺方面，宋城演艺 Q1 平稳增长（收入+16%、业绩+15%），其中旅游演艺主业收入增约 25-27%，业绩同比大增约 38%，主要依靠轻资产明月千古情部分确认收益+存量项目增长+桂林项目增长贡献。酒店板块一季度整体收入增速有所放缓（+1.93%），业绩增长 23.40