海外血制品行业报告_慢病驱动_强者恒强.pdfVIP

報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 证券研究报告——海外血制品行业报告 慢病驱动，强者恒强 2019-01-17 证券分析师：谢长雁0755xiecy@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 证券分析师：陈益凌chenyiling@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002 联系人：朱寒青0755zhuhanqing@ 联系人：马步云0755mabuyun@ 联系人：张智聪021zhangzhicong@ www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 報告吧 www.baogaoba.xyz 免費分享 报告摘要：慢病驱动，强者恒强  缘起：中国血制品行业进入转折时刻，对标海外投资价值凸显 血制品行业个股由于原材料属性规避带量采购政策冲击风险在2018年下半年持续表现优秀，但是近期受两大原因影响出现了 20-30%的深度调整：1 ）广州GPO采购白蛋白及凝血因子。2 ）市场担心白蛋白进入辅助用药目录。一方面当前估值水平与 国际龙头长期估值水平对标已经具备吸引力。另一方面从发展阶段来看，行业正在从单纯的白蛋白驱动成长向凝血因子、静 丙驱动的成长方式靠拢。在当前这一时点，我们认为借鉴海外龙头发展经验对国内投资具有前瞻启发意义。  他山之石：全球血制品格局：CSL、Baxalta、Grifols三足鼎立 血制品的生产起源于20世纪40年代发明的乙醇沉淀法，至20世纪末出现了上百家规模不一的血制品企业，竞争加剧效益下降 的情况下行业开始进行整合；经历并购重组后还剩下CSL、Baxalta、Grifols等三家龙头企业，2016年全球血制品市场合计 212亿美元，其中免疫球蛋白占47.3% ，是最主要产品；重组凝血因子市场在70~80亿美元，是重要组成部分。2016年CSL 、Baxalta、Grifols分别占比25% 、21%和18%，合计占64%。  启示1：规模优势明显，依靠并购做大做强 大型跨国企业具有规模效应、资金、渠道、效益、产品平衡性等竞争优势。全球采浆的核心在美国，主要投浆在欧洲。龙头 公司的发展大多经历了并购带来的快速扩张，公司平稳发展时市盈率在20~30x。国内当前血制品行业可并购整合标的已经不 多，未来主要依靠内生采浆发展，华兰、天坛、泰邦、莱士、博雅、蜀阳等企业强者恒强趋势明显。  启示2：发展路径多样，静丙在中国市场潜力巨大 龙头公司在重视血制品主业的同时有不同的发展道路。Baxalta重点发展重组凝血因子的龙头，带来超过20亿美元收入。 CSL 同时拥有疫苗业务，并布局单抗，与国内华兰生物类似。Grifols没有重组业务，专注于血制品，重点集中在产能、浆站 资源的增加和原有产品新适应症的拓展。免疫球蛋白作为2000年之后依托不断扩展慢病临床适应症驱动国际血制品成长，当 前皮下注射剂型成长迅速。国内企业三大因素驱动转型：1 ）仿制药医改提供大量医药代表，对接血制品学术推广需求。2 ） 静丙已经到了必须做学术推广扩大用量阶段。3 ）国家关怀罕见病且凝血类产品对标海外存在替代空间。  投资建议：对标海外国内血制品估值具备吸引力，推荐买入华兰生物、天坛生物、博雅生物 国际龙头血制品企业普遍享有较高溢价，与国内比较吨浆收入更高，但研发投入高导致净利润率较低。从发展路径角度考虑 ，华兰生物与CSL类似均布局疫苗和