策略方法论之四：长期超额收益的来源，垄断、周期与巴纳姆的核心.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明1、巴纳姆的“核心资产” 敬请参阅最后一页特别声明 “核心资产”作为资本市场上的传说，最近越发成为市场瞩目的焦点， 尤其是“核心资产一直涨”的观点似乎也是成立的，更加让“核心资产”成为神话般的存在。为什么“核心资产会一直涨”呢？我们首先来看一下所谓的“核心资产”的内涵。 一千个读者眼中会有一千个哈姆雷特，所谓的核心资产似乎也是千人千面。从行业的角度看，在 2017 年，内房股曾经大涨过一波，房地产股票一 度被认为是核心资产，伴随着 2018 年政策在“房住不炒”方面体现出的定 力以及内房股指数走弱，2018 年开始没有人再提房地产是核心资产。在 2018年上半年，医药股出现大涨，包括 QFII 资金在内一度将医药也视为中国的核心资产，但伴随着 2018 年下半年带量采购与医药股走弱，似乎也没有人 再提这个观点。时间轮转到 2019 年 1 季度，家电和白酒联袂上涨，这个时候大家讲核心资产的时候似乎默认就是家电和白酒，但到了 2019 年 Q2，食品、白酒一枝独秀，似乎核心资产天然指向食品饮料。 图 1：不同时期的核心资产内涵似乎不一样1 深港通内房股 白酒Ⅱ(中信) 生物医药Ⅱ(中信) 家电(中信) 沪深300 27522517512575 275 225 175 125 75 资料来源：Wind， 但从个股的角度看，如果将核心资产锁定在食品饮料行业，钟爱中国平安、中国国旅的投资者会不认同；如果说核心资产与周期股无关，很多人会拿出海螺水泥和上海机场的反证。通过对上述演变过程的分析来看，核心资产的内涵似乎是把强势上涨标的纳入其中，而将下跌标的从核心资产中不做声张的剔除。简单来说，什么涨的好就是核心资产，什么涨的不好或者下跌就不是核心资产。所以，“核心资产一直上涨”这样的观点存在着因果关系 1 各指数在 2016 年 12 月 30 日的点位均标准化为 100，数据截至 2019 年 7 月 19 日。 的误导，并不是一个标的是核心资产，所以它才会一直上涨，而是我们在做定义的时候把一直上涨的东西就叫做核心资产。 图 2：中国平安股价 VS 白酒 II 指数走势图 图 3：海螺水泥股价 VS 白酒 II 指数走势图 100 80 60 40 20 2016-082016-10 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 中国平安(元) 白酒Ⅱ指数(右)  45,000 50 40,000 35,000 40 30,000 30 25,000 20,000 20 15,000 10,000 10 5,000 0 0 海螺水泥(元) 白酒Ⅱ指数(右)  50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2016-082016-102016-12 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 注：数据截至 2019 年 7 月 19 日资料来源：Wind， 注：数据截至 2019 年 7 月 19 日资料来源：Wind， 图 4：中国国旅股价 VS 白酒 II 指数走势图 图 5：上海机场股价 VS 白酒 II 指数走势图 100 80 60 40 20 2016-082016-10 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 中国国旅(元) 白酒Ⅱ指数(右)  45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0  100 80 60 40 20 2016-082016-10 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 上海机场(元)