个股流动性因子测试与组合构建.pdfVIP

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ 基础因子研究（一） 2017-12-5 金融工程┃专题报告 个股流动性因子测试与组合构建 [Table_Author] 报告要点 分析师 邓越 （8627  个股流动性指标 dengyue1@ 个股的流动性是指将股票转换为现金所需要的时间和成本，流动性较好的股票 执业证书编号：S0490517070010 能较容易地以公允市价转换为现金。流动性溢价理论认为持有流动性低的资产 由于承担了额外的流动性风险，应当带来较其公允收益更高的风险溢价。衡量 个股流动性的因素有成交额、成交量、换手率和非流动性等指标，及其标准差、 变异系数、偏度、峰度、变化比例等衍生指标。 联系人 分析师  截面相关性分析 相关研究 [Table_Doc] 截面相关性上，成交量和成交额的相关性较高，但与换手率、非流动性互相之 《多因子模型系列报告之一模型理论随想和 纯因子组合构建》2016-5-23 间相关性不高。衍生指标方面，平均值和标准差的相关性较高，偏度和峰度的 《多因子模型系列报告之二利用纯因子组合 相关性较高。成交量、成交额、换手率的偏度之间相关性高，三者的峰度、变 检验因子有效性》2016-10-23 化比例同样如此，但和非流动性的偏度、峰度、变异系数相关性较弱。非流动 《多因子模型系列报告之三——利用纯因子组合 进行因子投资》2016-10-26 性的偏度、峰度和变异系数相互之间相关性较高。成交量、成交额、非流动性 （反向）都与规模因子正相关，换手率与规模因子负相关。  收益率分析 直接排序构造等权重组合检验，成交额和非流动性年化收益率达 41.02%和 36.91% ，换手率年化收益率为22.42% ；但今年以来由于指标自身的风格偏差， 成交额和非流动性均大幅回撤，收益率为-14.32%和-19.87%，换手率由于与规 模负相关，尚有一定收益，为4.58% 。通过数学优化方法构造纯因子多空组合， 使成交额、非流动性和换手率在规模等风格上中性化。成交额、非流动性和换 手率的收益率相关性较高，且都具有稳定的超额收益。  高流动性暴露的组合 构造对流动性高暴露的纯多头组合，在不暴露小市值、少暴露其他风格的限定 下，年化超额